寶鋼股份：業績與湛江項目符預 回購提振
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中金公司 丁玥 羅煒
2012年上半年業績符合預期：
寶鋼股份公布了2012年上半年業績，公司實現營業收入981億元，同比下降12%，環比上升7%；歸屬于母公司所有者凈利潤96.1億元，每股收益為0.55元，同比上升89%，符合預期。
利潤增長受益于資產出售，實際凈利潤下滑50%。公司利潤大幅增長受益于公司出售不銹鋼、特鋼事業部獲得收益90.9億元。剔除這筆非經常性損益后，上半年實現EPS0.145元/股，同比下滑50%，趨勢上與行業形勢同步，但絕對盈利水平顯著好于可比公司。
3Q連續下調出廠價，盈利收窄。公司七八九月連續下調出廠價，預計3Q出廠價均價環比下滑10%，相當于400－600元/噸，降幅略高于原料價格的下跌。預計三季度經營性業績仍將環比下滑。
50億回購增厚EPS/BPS，提升市場信心和估值：
董事會決議在股東大會通過回購方案后的12個月內，公司以自有資金回購本公司股票，資金總額不超過50億元，回購價格不超過5元/股。回購的股份將注銷，以減少注冊資本。預計回購數量約為10－12億股，占公司總股本的5.7%－6.9%，完成回購后相應增厚EPS和BPS。管理層5－7月仍在繼續增持公司股票，以體現對公司發展的信心。
擬建湛江基地，無需過度悲觀：
上市公司啟動湛江基地建設。湛江基地的本質是寶鋼碳鋼薄板核心技術優勢的低成本復制。預計項目投產在2014年以后，用發展的眼光看屆時鋼鐵行業的格局可能有所改善，下游行業對材料品質的需求也可能實現升級，因此不宜用當前市場情況來推斷項目投產后的盈利能力。從周期行業的歷史經驗來看，在行業底部啟動的產能建設多數能獲得較好收益。
估值與建議：
維持公司2012和2013年的盈利預測0.70元/股(扣除非經常性損益后0.29元/股)和0.50元/股；完成回購后EPS和BPS還將相應增厚。當前股價對應2012/2013年P/E分別為14x和8.2x；P/B均為0.6x，處于歷史底部。看好公司為維護股價所做出的努力和誠意，回購方案將為公司帶來估值修復的機會。重申“推薦”評級。
風險：
宏觀經濟下滑或緊縮政策超預期。
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