浙江龍盛：壓價致染料毛利率滑 估值安全
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光大證券 王席鑫 張力揚 程磊
事件：
公司發布2012年中期業績報告，上半年實現營業總收入41.96億元，同比下降0.26%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤2.7億元，同比下降42.35%，歸屬于母公司所有者的扣除非經常性損益的凈利潤19,632.19萬元，比去年同期降低34.12%。
上半年壓價策略導致分散染料毛利率下滑，近期提價下毛利率將恢復公司上半年業績下滑，主營業務同比下降了34.12%，主要受下游不景氣，同時公司采取壓價策略搶占市場，導致毛利率下滑幅度較大。但是通過壓價策略公司上半年銷量增長了10%，使得小企業停產，市場集中度提高，公司自6月底開始逐步提價，目前分散染料已漲至18000元/噸，較上半年最低時候16000元/噸反彈12.5%，預計三季度毛利率將明顯恢復。
中間體業務產能釋放，提升公司整體盈利能力公司中間體業務產能釋放，其中簡苯二胺產品目前價格20000元/噸左右，毛利率在20%左右。簡苯二酚目前產能2萬噸，目前價格36000元/噸，毛利率30%以上。對苯二胺產品，目前產能2萬噸，價格3萬元/噸，毛利率30%以上。我們看好公司未來在精細化工中間體的拓展能力。
投資業務變現將提供充足現金流，未來專心發展染料和精細化工業務公司房地產業務今年開始結算收入，公司未來的重點是發展德斯達染料業務和精細化工業務，地產等多元化業務將逐漸退出，這也有助于提升公司的估值水平。我們測算公司目前投資的項目如果變現，可以增加近30億的現金，凈資產將高于目前市值。
估值底部，業績環比向上，維持“買入”評級，12個月目標價格8元。
公司中期業績有所下滑，但下半年分散染料產品逐步提價，公司業績環比將逐漸向上。預計2012年主營業務凈利潤5億元，投資收益預計在3個億以上，而隨著德斯達并表，公司投資業務逐步退出，每股凈資產將超過7元(考慮目前投資項目變現增加30億現金)，收入規模將達到140億左右，對應PB低于1倍，PS不到0.6倍，目前估值已比較安全。我們預計公司12、13年EPS分別為0.79(考慮德斯達今年如果并表帶來的投資收益)和0.84元，維持“買入”的投資評級，12個月目標價格8元。
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