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　　光大證券 符健 浦俊懿

　　公司發(fā)布半年報(bào)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期。

　　公司今日公布12年半年報(bào)：上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.12億元，同比增長(zhǎng)35.8%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)為5,281萬元，同比增長(zhǎng)31.7%，利潤(rùn)增長(zhǎng)符合我們預(yù)期，公司上半年實(shí)現(xiàn)EPS為0.31元。

　　營(yíng)收增長(zhǎng)強(qiáng)勁，毛利率開始出現(xiàn)回升。

　　公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁，分產(chǎn)品來看，公司主營(yíng)ERP實(shí)施服務(wù)同比增長(zhǎng)38.7%，高于公司營(yíng)收整體增速，充分顯示了公司所在行業(yè)抗周期特征。

　　毛利率分季度來看，二季度的34.4%相較于一季度的25.4%，出現(xiàn)大幅回升，我們認(rèn)為主要是公司去年新增逾50%的員工二季度開始貢獻(xiàn)營(yíng)收所致，公司后續(xù)毛利率將會(huì)趨于穩(wěn)定。

　　銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率同比都出現(xiàn)了下降，符合我們此前對(duì)公司的判斷，如果剔除274萬股權(quán)激勵(lì)成本，公司上半年管理費(fèi)用接近于零增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司未來費(fèi)用率將會(huì)持續(xù)下降。

　　ERP高端市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。

　　目前ERP軟件高端市場(chǎng)整體景氣度頗高，公司作為本土高端ERP軟件實(shí)施的龍頭，上游主要是SAP和Oracle等國(guó)際ERP軟件銷售商，SAP和Oracle亞太區(qū)軟件銷售二季度都實(shí)現(xiàn)了20%以上的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司全年實(shí)現(xiàn)30%以上的營(yíng)收增速問題不大。

　　看好ERP行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。隨著中國(guó)人口紅利的消失，中國(guó)制造業(yè)必然要通過產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)營(yíng)效率的提升來維持在全球的競(jìng)爭(zhēng)地位，ERP作為企業(yè)提升員工效率的有力工具，未來將在中國(guó)傳統(tǒng)企業(yè)的信息化建設(shè)過程中長(zhǎng)期受益。

　　目標(biāo)價(jià)24元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　我們對(duì)公司稅費(fèi)和毛利率進(jìn)行了適當(dāng)修正，修正后預(yù)計(jì)公司12-14年EPS分別為0.80、1.04和1.37元，未來三年凈利CAGR約35%，公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)12年僅21倍動(dòng)態(tài)市盈率。目前估值已頗具吸引力。公司自2月1日小非解禁以來已歷時(shí)6個(gè)月，我們認(rèn)為壓制公司股價(jià)的小非減持問題在8月將基本告一段落，下半年股價(jià)有望引來一輪修復(fù)行情。維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)24元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷對(duì)企業(yè)IT支出影響程度超出預(yù)期。