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　　光大證券 陳俊鵬

　　事件：

　　公司發(fā)布重大合同簽署公告，黑龍江省雙城市人民政府與桑德環(huán)境于2012年7月26日在雙城市簽署了《雙城市生活垃圾處理特許經(jīng)營協(xié)議》，雙城市人民政府確定桑德環(huán)境為雙城市生活垃圾處理設施投融資、設計、采購、建設、擁有、運營和維護的承擔人，授予桑德環(huán)境在雙城市成立的項目公司具體從事生活垃圾處理相關特許經(jīng)營許可業(yè)務。

　　建設方式：BOT，建設規(guī)模為日平均處理生活垃圾600噸，占地不少于100畝，總投資約2.7億元，項目的特許經(jīng)營年限30年(不含建設期)。

　　點評：

　　此次合同的簽署，表明公司在東北市場的享有一定的區(qū)位優(yōu)勢，同時對公司在該區(qū)域項目獲得將產(chǎn)生積極影響。目前公司的主要優(yōu)勢區(qū)域為黑龍江、重慶、山東、湖北、江西、安徽等。根據(jù)公司公告，此次公司中標項目的內(nèi)部投資收益率不低于8%。今年到目前為止，公司已簽署并公告的訂單還包括重慶開縣BOT項目，項目投資金額2.5億元。

　　按我們的測算，本項目預計從2013年為公司貢獻收入，前兩年貢獻工程收入，之后開始貢獻運營收入。建設收入預計為2.43億(扣各種稅費，分兩年)，運營期貢獻收入4455萬元/年(假設條件見附注)。

　　對公司長短期看法的修正：

　　《“十二五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設施建設規(guī)劃》規(guī)定到2015年，城市生活垃圾無害化處理率達到90%以上，縣城70%以上，全國城鎮(zhèn)新增生活垃圾無害化處理設施能力58萬噸/日。公司作為國內(nèi)固廢行業(yè)的龍頭，技術路線完善、同時擁有焚燒、綜合處理技術；加上不斷拓展的地域優(yōu)勢，我們長期看好公司在固廢領域的拓展前景。公司上半年公布了融資方案，目前已進入時間窗口，近期有望啟動配股。

　　對盈利預測、投資評級和估值的修正：

　　我們暫維持之前的業(yè)績預測，預計2012/13/14年公司的EPS分別為0.87/1.14/1.47元(送股后攤薄)，維持“買入”評級，目標價25元。

　　風險提示：

　　政策調(diào)控帶來的應收賬款加大的風險、公司現(xiàn)金流惡化的風險。