百視通：業績符預期 一云多屏提平臺價值
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光大證券 張良衛
事件：
公司發布2012年中報，實現營業收入9.2億元，同比增長49.2%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤2.6億元，同比增長53.6%，EPS為0.23元，符合我們的預期。
各項業務穩健發展，收入利潤實現較快增長，季度業績環比上升顯著。
IPTV用戶數量持續、高速地增長，同時廣告及增值業務有效拓展，使得該業務實現收入6.2億元，同比增長67.16%，但為拓展全國市場，更多的全國及地方的內容版權及相關人員費用的投入增加使得IPTV業務毛利率同比下滑7.04%至55.7%，版權的投入更好的滿足用戶需求，將有助于推進現有各地的IPTV用戶增長，與更多的合作伙伴合作盡管對ARPU值會存在一定的下降，但是有利于實現蛋糕快速做大，并逐步開拓新的更大的市場。
隨著我國3G業務市場容量擴大，公司手機電視收入相應增長，上半年實現收入2343萬元，同比增長43.62%，同時手機電視業務毛利率同比增加12.97年百分點至46.4%，顯現出公司手機電視向移動互聯網升級轉型的積極成效。舞美演藝策劃制作在上海以外地區拓展取得積極的成效，收入增長19.40%，同時毛利率提升10.9%。
“一云多屏”布局已初現成效，平臺價值提升，海外拓展將增收入規模。
我們在《一云多屏全面布局新媒體，跨屏跨界跨地域提升平臺價值》中明確看好公司的平臺價值，目前公司IPTV用戶已經初現規模效應，在國家1、2級平臺的總體規劃下，公司多年來形成的技術、內容和運營服務優勢將保證其能夠為用戶提供更好的優質服務，未來通過與地方廣電的合作來實現更大收益，從同地方廣電的合作模式來看，公司在后續業務模式的拓展方面存在巨大的空間，更多業務模式的挖掘也將不斷強化其壁壘；公司互聯網機頂盒的成功發布真正開啟了國內互聯網電視業務，OTT業務已有成熟盈利模式；近期推出的“百視通看點”使公司社交電視理念得以實現，有利于增加用戶粘性。手機電視、網絡視頻的推進也更顯公司長期打造“一云多屏”多渠道推廣的業務平臺價值，同時積極拓展海外市場，推廣“印尼”模式，有望獲得更大的發展和突破，完全可以在更多的海外其他地區實現復制。
盈利預測&投資建議：
我們長期看好百視通成為國內領先的新媒體企業的平臺價值，維持2012-2014年EPS分別為0.48、0.69、0.89元，維持“買入”評級，6個月目標價19.2元。
風險提示：IPTV二級平臺滲透低于預期，海外拓展不確定性。
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