新海宜：中標1億光纜接線盒項目 重申買入
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光大證券 周勵謙
中標1億元光纜接線盒合同，占去年營收的12.7%。
公司公告在中國移動(微博)2012年光纜接頭盒——“雙端普通光纜接線盒類”產品的集中采購項目招標中獲得第1包的份額(注：第一包占需求量的95%)，根據中標數量、價格等預計此次中標總金額在1億元左右，占公司2011年合并營業收入的12.7%。
“寬帶中國”戰略有望出臺，公司為直接受益者。
隨著寬帶中國戰略的加速推進，我們繼續看好光通信產業未來幾年的發展前景。根據我們的測算，光傳輸在技術升級和OTN下沉的推動下，未來三年有望保持20%的復合增速，而接入網伴隨著FTTH實裝率的提升，未來三年有望實現24%的復合增速。公司作為目前市場上主流的ODN供應商之一，擁有齊全的產品線和深厚的客戶關系積累，是光接入市場規模增長的直接受益者。
去年公司通信網絡配線系統收入為4.5億元，本次中國移動1億元光纜接線盒合同占該業務收入的22%，約占來自中國移動收入的50%以上。我們在之前的報告中曾多次提及下半年中國移動CAPEX投資加速推進將利好公司業績釋放，此次中國移動1億元的大單也印證了我們的邏輯。
軟件外包穩步擴張，盈利能力有望持續提升。
公司去年毛利率下滑近4個百分點主要由于子公司易思博軟件擴張速度過快所致。我們認為易思博軟件雖然對公司收入增長有積極貢獻，但近年來隨著人員的擴張，在培人數增加使得成本上升迅速，從而使毛利率水平從09年的50%左右下滑至去年的25.7%，低于傳統的ODN業務。根據公司規劃，今年易思博將適當控制人員擴張速度并重點提升運營效率，同時2012年來自華為的壓價壓力及員工成本上漲壓力均有所趨緩，在此背景下，我們看好其軟件業務盈利水平的觸底回升。
重申“買入”評級，目標價9.6元。
根據公告，此次合同將按運營商執行進度在2012年下半年至2013年逐步確認，我們假設在今明兩年平均執行，根據測算，該項目約增厚公司凈今明兩年的凈利潤約950萬元。我們假設2012年公司投資收益約2500萬，扣除投資收益后EPS為0.48元，給予其20倍PE，略微上修目標價至9.6元，重申“買入”評級。
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