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　　中原證券 胡鑄強

　　上市后公司資源整合能力明顯加強。上市已有三個月，公司感覺經(jīng)銷商、供應(yīng)商、銀行和政府對公司的發(fā)展更有信心，人才引進也較前期更為容易，公司整合資源能力明顯加強。

　　2012年增速有所放緩。2012年冰箱市場需求不振，預(yù)計冰箱行業(yè)出貨出現(xiàn)負(fù)增長可能性較大。公司根據(jù)當(dāng)前在手訂單情況推測，今年營業(yè)收入有望保持增長，但增速將較前期大幅下降，利潤有望于營業(yè)收入保持同步增長。

　　國內(nèi)市場仍秉持穩(wěn)健成長原則。上半年公司內(nèi)銷整體表現(xiàn)優(yōu)于外銷，且盈利能力也好于外銷，電商、家電連鎖和傳統(tǒng)渠道均有增長。截止目前，公司已建立了200余人的銷售團隊，發(fā)展各類銷售網(wǎng)點約7000家，預(yù)計今年內(nèi)銷營業(yè)收入有望超過10億元。公司內(nèi)銷策略仍以穩(wěn)健為基本原則，不會不計成本大量投入以圖在短期內(nèi)迅速提升市占率。

　　去年年底以來電商渠道整體表現(xiàn)比較好，京東銷量排名已上升到第二。電商渠道雖然銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較低端，但盈利水平基本與傳統(tǒng)經(jīng)銷商渠道持平。預(yù)計，今年電商渠道銷售收入超過1個億，內(nèi)銷占比略低于10%。

　　公司與主要KA渠道的合作尚處于導(dǎo)入初期，公司產(chǎn)品已進入蘇寧、通程控股、武漢工貿(mào)等連鎖渠道試銷，其中蘇寧的合作區(qū)域已從珠海擴展到廣東、湖南等省份，在已進入的蘇寧渠道內(nèi)，公司市占率已躋身前五。公司計劃在試銷取得良好效果后逐步增加KA網(wǎng)點，公司明確表示不會集中投入，突擊提高進店率與市占率，并將堅持每個KA渠道單獨核算不虧順作為基本原則。

　　年初以來受農(nóng)村需求不振影響，公司原有經(jīng)銷商體系出現(xiàn)銷售下降，渠道萎縮情況，但受益上市后下游渠道對公司信心增強，公司經(jīng)銷商渠道開拓速度也有所提高，整體而言，上半年公司經(jīng)銷商渠道仍為正增長。公司預(yù)計隨著“節(jié)能補貼”啟動，公司原有經(jīng)銷商渠道萎縮態(tài)勢有望被遏制。

　　ODM、OEM業(yè)務(wù)期待新增長點。上半年，ODM、OEM營業(yè)收入雖還維持增長，但增速大為放緩，受歐債危機影響，公司對歐洲出口業(yè)務(wù)遇到一定阻力，但開拓日本、美國等新市場進展順利，為國內(nèi)家電連鎖提供ODM產(chǎn)品業(yè)務(wù)也是未來新增長點。

　　歐債危機雖對歐洲經(jīng)濟影響較大，但歐洲冰箱需求并未出現(xiàn)大幅下降，但歐元對人民幣大幅貶值與中國至歐洲海運運費從一千多美元上漲至三千多美元，導(dǎo)致公司成本優(yōu)勢被稀釋，部分銷量被土耳其阿奇力克填補。

　　由于600a制冷劑逐步為日本、美國市場接受，歐美市場有望成為公司新成長點，公司今年為夏普提供ODM、OEM產(chǎn)品超過20萬臺，預(yù)計明年有望超過30萬臺。今年，公司已為美國主要渠道商提供小批量ODM產(chǎn)品，目前正處于檢測、試銷階段，預(yù)計明年美國市場將有較大突破。

　　今年來伊萊克斯、惠而浦將其品牌國內(nèi)使用權(quán)出讓給蘇寧、國美，蘇寧、國美ODM代工需求旺盛，此領(lǐng)域有望成為公司新增長點。

　　公司將受益于政策切換。由于公司較早采用600a作為制冷劑，出口歐洲的產(chǎn)品均能達到國家一級能效標(biāo)準(zhǔn)，因此公司在此次政策切換中受益較大。

　　在已公布的第一批冰箱節(jié)能補貼推廣產(chǎn)品中公司有85款產(chǎn)品中標(biāo)，中標(biāo)產(chǎn)品型號超過大多數(shù)二、三線品牌。

　　與“家電下鄉(xiāng)”政策不同，家電節(jié)能補貼政策不是根據(jù)零售價格按比例(13%)給予補貼，而是根據(jù)不同能效與容量給予定額補貼，因此公司產(chǎn)品價格較低的特點由劣勢轉(zhuǎn)變成優(yōu)勢，公司產(chǎn)品性價比優(yōu)勢將更加突出。

　　產(chǎn)能仍是瓶頸。公司原有冰箱產(chǎn)能450萬臺每年，募投項目中冰箱五廠已建成，已有二條生產(chǎn)線投入生產(chǎn)，已形成每天4000臺生產(chǎn)能力(二班倒，每班工作10小時)，但銷售旺季產(chǎn)能仍不能滿足市場需求，公司不得不為拓展國內(nèi)市場，放棄了部分海外訂單。公司年內(nèi)還將在5廠再建二條生產(chǎn)線，新增產(chǎn)能4000臺每天，屆時產(chǎn)能瓶頸或有緩解。

　　維持公司”增持”的評級。預(yù)測公司2012年每股收益1.01元，2013年每股收益1.35元，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為11.94倍和8.98倍，維持“增持”投資評級。

　　風(fēng)險提示：1、歐洲市場出現(xiàn)滑坡，2、國內(nèi)市場開拓不力。