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　　國金證券 李敬雷 黃挺

　　投資邏輯：

　　中美華東上半年發(fā)展趨勢提速：百令膠囊未受毒膠囊事件影響，保持11年高速增長態(tài)勢；阿卡波糖受益于基藥增補品種的放量，預(yù)計增速較去年有明顯加快；他克莫司臨床推廣進程符合預(yù)期；賽可平增速有所加快；環(huán)孢素穩(wěn)定增長。

　　商業(yè)片規(guī)模穩(wěn)定增長，控風(fēng)險提效率：為提高商業(yè)片盈利能力，公司醫(yī)藥商業(yè)將大力發(fā)展產(chǎn)品代理業(yè)務(wù)，將公司強大的銷售實力延伸到產(chǎn)品代理業(yè)務(wù)上；同時，公司不片面追求規(guī)模，而是通過加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，服務(wù)方式創(chuàng)新苦練內(nèi)功，提升醫(yī)藥商業(yè)的盈利能力。

　　腫瘤藥產(chǎn)品線不斷豐富：今年上半年抗腫瘤藥物阿那曲唑和來曲唑原料藥已經(jīng)獲批。公司十二五期間將努力打造抗腫瘤、超級抗生素和心腦血管三大新領(lǐng)域，其中抗腫瘤領(lǐng)域明年預(yù)計將有來曲唑、阿那曲唑、地西他濱、伊立替康四個大品種獲批上市，配合全國新一輪非基藥招標(biāo)，腫瘤線有望全面鋪開。

　　資金壓力未減，財務(wù)費用依然高企：由于行業(yè)競爭激烈，公司醫(yī)藥商業(yè)應(yīng)收賬款賬期不斷拉長，導(dǎo)致近年來資金壓力大幅增加。我們預(yù)計，今年隨著醫(yī)藥商業(yè)規(guī)模的增長，公司財務(wù)費用將達(dá)到1.2億元左右。

　　投資建議：

　　我們認(rèn)為公司是國內(nèi)優(yōu)質(zhì)的仿制藥龍頭企業(yè)，近年受益于百令膠囊和阿卡波糖持續(xù)高成長，公司業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)定較快增長。公司十二五期間計劃努力拓展抗腫瘤、抗重癥感染與心血管，將使得公司經(jīng)營優(yōu)勢得到放大，逐步邁入國內(nèi)一線仿制藥龍頭行列。

　　我們維持公司2012-2014年盈利預(yù)測，EPS分別為1.13元、1.45元、1.89元，同比增長29%、29%、30%，目前估值25倍。該預(yù)測并沒有包含財務(wù)減壓之后的業(yè)績釋放，因此未來有超預(yù)期可能，按照國金新評級制度，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險：

　　股改問題進展低于預(yù)期；藥品降價；器官移植政策變化。