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　　中原證券 陳曦

　　事件：近期我們對(duì)招商銀行(微博)進(jìn)行了一次調(diào)研，與公司投資者關(guān)系團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了交流。以下是主要的交流內(nèi)容，供投資者參考。

　　要點(diǎn)：

　　貸款需求、議價(jià)能力及公司信貸政策。

　　目前貸款方面，主要是房地產(chǎn)開發(fā)和融資平臺(tái)的需求比較強(qiáng)，中小企業(yè)的需求偏弱；中西部地區(qū)的需求比較強(qiáng)，東部地區(qū)的需求偏弱。

　　年初以來貸款需求不振的情況對(duì)貸款的議價(jià)能力有一定的負(fù)面影響。

　　開發(fā)貸方面，公司將保持5%的占比。平臺(tái)貸款方面，公司的態(tài)度還是比較謹(jǐn)慎。這兩年是還款高峰期，貸款的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)還不明確。公司從年初到現(xiàn)在的平臺(tái)貸款凈額還是下降的，目前在6%左右的水平(包括劃分為一般公司類的部分)，最高時(shí)的占比曾達(dá)13%。

　　存款壓力與理財(cái)市場(chǎng)運(yùn)行情況。

　　目前行業(yè)的存款還是比較緊張，但較之前有所好轉(zhuǎn)。

　　理財(cái)產(chǎn)品的收益率在下降，但與存款的利差空間仍然存在，發(fā)行量的增長勢(shì)頭沒有明顯減弱。只要貸款利率沒有明顯下降，理財(cái)產(chǎn)品的收益率應(yīng)該還能保持在比較高的水平。

　　資產(chǎn)質(zhì)量的壓力。

　　2季度行業(yè)仍然存在資產(chǎn)質(zhì)量的壓力，主要來源于江浙一帶的中小企業(yè)，但總體來講不是太大。各行業(yè)之間的區(qū)別不明顯，相比而言房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)的壓力較大，但不良貸款的上升不明顯，關(guān)注類貸款有一定反彈。

　　資本監(jiān)管新規(guī)的影響。

　　用11年數(shù)據(jù)測(cè)算，在不實(shí)施內(nèi)部評(píng)級(jí)法的情況下，實(shí)行銀監(jiān)會(huì)最新公布的《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》，對(duì)公司資本充足率的影響在1個(gè)百分點(diǎn)左右銀監(jiān)會(huì)對(duì)公司內(nèi)部評(píng)級(jí)法的檢查尚未最終通過，明年初不一定能實(shí)施。若實(shí)施內(nèi)部評(píng)級(jí)法，大約可令公司資本充足率提升1個(gè)百分點(diǎn)。

　　中小、小微企業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　　公司的中小企業(yè)、小微企業(yè)貸款劃分為三個(gè)層次。

　　金額500萬以下的貸款(單個(gè)客戶在公司的全部貸款金額，下同)為小微企業(yè)貸款，去年是分批發(fā)和零售兩個(gè)部門在做，今年集中到零售銀行部。小微企業(yè)貸款的主要客戶群是小業(yè)主，集中到零售部門后，可以進(jìn)行批量處理，流程更快，風(fēng)險(xiǎn)控制上也更加容易，并且我國沒有個(gè)人破產(chǎn)法，違約債務(wù)可以無限追償。公司今年發(fā)行的200億小微專項(xiàng)金融債已經(jīng)使用完。

　　維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。

　　公司在零售業(yè)務(wù)領(lǐng)域具備明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，近兩年中小、小微企業(yè)業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)良好的發(fā)展勢(shì)頭，二次轉(zhuǎn)型已取得不錯(cuò)成效。但另一方面公司在市場(chǎng)開拓以及創(chuàng)新方面的動(dòng)力略顯不足。預(yù)計(jì)公司2012年、2013年攤薄后EPS分別為1.63元、1.88元，對(duì)應(yīng)PE6.74倍、5.83倍。我們維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期回落；2、房地產(chǎn)價(jià)格大幅下挫。