卡奴迪路：新增店鋪的運營效率更為關鍵
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國金證券 張斌
投資邏輯：
卡奴迪路的品牌定位符合趨優消費趨勢，短中期內仍有發展空間。相較于國際品牌的奢華定位，公司相對較低的價格優勢、本土化設計及版型的體貼更加符合了區域性新富人群的需求，從而產生了公司品牌的生存空間；隨著國際品牌的進駐中國，公司的競爭優勢相對弱化，但國際品牌渠道下沉速度較慢，從而為公司在二三四線市場的開拓及品牌建設留下一定的時間。
資金實力推動渠道擴張，渠道價值提升公司競爭力。公司致力于核心商圈的渠道網絡建設，上市融資為新建渠道帶來資金實力；擴大渠道布局將進一步凸顯出公司的競爭優勢，提升公司整體的競爭實力。
新增店鋪運營效率更為關鍵。雖然公司優勢突出，資金實力雄厚，但目前行業運行環境有所惡化，且消費疲軟的態勢加劇了各品牌對消費者的爭奪，以上兩者在一定程度上影響新增門店的運行效率；我們認為高端品牌的發展更多需要依賴內生增長，更多強調新建店鋪的盈利能力，即成功率而不是擴張速度，需要增加目標消費群體的忠誠度，從而提高品牌形象，推升業績。因此，在認同公司外延式擴張策略的同時，擔心公司終端運營效率存在不達預期的風險。
盈利預測及投資建議：
卡奴迪路的品牌定位和上市紅利使得公司具備一定的生存發展空間，預計公司2012-2014年分別實現銷售收入6.44億、8.26億、10.12億元，分別同比增長39.51%、28.31%、22.50%；實現歸屬于母公司凈利潤分別為1.63億、2.12億、2.57億元，分別同比增48.88%、30%、21.28%，對應EPS分別為1.628元、2.116元、2.567元。
目標價50.47元。A股紡織服裝上市公司中，與公司業務較為接近的是探路者、搜于特、朗姿股份，我們以3家公司2012年平均估值31倍為參考，給予公司12年31倍PE，對應價格為50.47元。維持“增持”評級。
風險：
公司作為高檔服裝品牌，過快外延式擴張可能導致經營風險。
存貨過多、渠道擴張過度可能損害品牌形象的風險。
公司核心競爭力有待提高。
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