云海金屬：鎂合金需求潛力大
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長城證券 耿諾
投資建議：
預計公司12-14年每股收益為0.079、0.11、0.12元，對應的動態PE分別為130.2、90.4、83.6X。考慮到公司鎂合金業務下游需求潛力及其他業務的改善，我們建議重點關注，但由于當前公司估值水平偏高，我們暫給予“中性”評級。
要點：
鎂合金產業的領先者。公司是專業從事鎂及鎂合金生產和回收、鋁合金鑄錠及鑄棒生產和回收、鎂、鋁合金壓鑄件生產、中間合金和金屬鍶生產和銷售的省級高新技術企業。目前已經形成了“白云石開采-原鎂冶煉-鎂合金鑄造-鎂合金加工-鎂合金回收”的完整鎂產業鏈，其鎂合金產銷量居全球第一位。
鎂合金新增產能消化無憂，盈利持續向好。鎂合金業務是公司第一大盈利業務，也是未來主要盈利增長點。公司現有產能9萬噸，新增在建產能為10萬噸，預計2013年全部達產。我們認為鎂行業正處于需求高增長期：一方面當前鎂需求增速仍維持在20%以上，而鎂合金已成為鎂的主要消費領域，未來需求快速增長重點來自3C和汽車領域，我們粗略測算到2015年鎂需求空間將達到100%以上；另一方面，鎂行業已正式頒布準入政策，準入門檻的提高，將使得鎂行業供應擴張基本得到控制，而產業升級及整合將極大利好行業龍頭。因此，我們認為公司新增10萬噸鎂合金消化無憂，未來鎂合金業務也將隨著產能逐步投產盈利持續向好。
鋁合金業務不確定性仍在。當前公司的鋁合金的產能布局已經基本完成，短期內產能繼續擴張的可能性較小。此外，由于公司鋁合金業務第一大客戶為可成科技，而可成科技由于去年飽受環保問題暫處于停產狀態使得公司鋁合金DC棒銷售受到較大沖擊。目前可成科技能否恢復生產繼續拉動為公司鋁合金業務銷售仍未可知，盡管一季度公司DC棒銷售由于新的客戶加入暫時拉平了來自可成科技的負面影響，但后續銷售仍有較大不確定性。
其他業務：利潤有改善空間。公司其他業務還有壓鑄件、中間合金業務、金屬鍶。其中壓鑄件產品由于優化了產品的市場結構，毛利率得到大幅改善，是未來主要利潤改善點。而中間合金由于競爭者眾多，目前盈利水平較低，短期內難有改善空間。
風險提示：下游需求低于預期。
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