恩華藥業：拐點型公司 看得見的成長
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國金證券 李敬雷 黃挺
拐點型的公司：我們在4月20日報告《收入增速加快，確定投資機會來臨》中，首次提出公司是拐點型公司，并納入了5月、6月重點推薦。公司短期雖然上漲較多，出于對公司的長期看好，我們把推薦邏輯做了梳理：
公司今年工業收入增速到了加快的時候，核心邏輯是基于新產品的推動。
上市后蟄伏三年，迎來了新產品的集中上市：公司自2008年上市以來，增長依靠的都是老產品的推動。但從2011年底開始，陸續獲批了三個麻醉系列產品：右美托咪定、芬太尼、丙泊酚，充實了公司麻醉類藥品產品線。新產品的潛力遠遠大于現有產品：公司新獲批的上述三個產品，(1)市場容量要遠遠大于現有品種；(2)產品價格要遠遠高于現有品種。這決定了新產品對公司增長有明顯正向拉動作用。我們詳細分析了每個產品的特性、競爭狀況、市場潛力，詳見正文。
公司有能力把新產品銷售出去：麻醉藥的市場競爭狀況要好于其他藥物，三個品種中有兩個公司是第二家進入，另一個又是近20億的品種。公司市場開拓的著手點有：(1)市場廣度的挖掘，覆蓋空白的終端；(2)市場深度的挖掘，提高單個終端的產出；(3)培育新的市場，例如公司在無痛領域的優勢可以發掘產品新的應用市場。
渠道的完全重疊有利于新產品放量：由于渠道的共同，新老產品的銷售可以共享。考慮到招標的影響，芬太尼預計今年可以快速鋪貨上量，丙泊酚其次、右美托咪定要稍慢。公司銷售人員的歷史能力證明是值得期待的。
公司自上市以來，始終面臨高估值的問題。過去三年由于收入增長緩慢，存在著利潤增速回落的風險。但根據我們的分析，隨著新產品的上市，公司銷售收入增速的拐點將出現，利潤增速回落的風險可以被排除。
我們預測公司今年工業收入增速可能明顯加快，明年視新產品的推廣情況，可能會更加樂觀。
我們預計公司2012-2014年的EPS為0.644元、0.902元、1.250元，復合增速40%，維持“買入”評級。
新產品開發進程不達預期。
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