中新藥業：子公司的業績拐點確認
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國金證券 李敬雷
我們推薦公司的核心邏輯在子公司業績拐點，屬于我們這一輪推薦的低估值彈性品種，請注意：我們3月21日報告《本部穩定，等待子公司拐點》，首次把著眼點放在了子公司身上；5月1日報告《子公司業績拐點跡象出現》，我們認為一季報顯示子公司業績拐點已經出現。目前我們更加確認今年子公司經營情況的好轉，也因此上調了公司2012年業績預測；子公司業績的好轉是可持續的：一季度中美史克利潤大增導致公司收益明顯增加，原因在于牙膏業務的減虧。中美史克本身是一家優秀的OTC品牌藥企業，擁有消費者耳熟能詳的四大OTC品牌：新康泰克、芬必得、百多邦、腸蟲清。我們預計目前年銷售額過20億，利潤過3個億。該規模與上市公司相比也非常優秀。但去年由于牙膏舒適達拖累，公司業績出現了較大下滑。隨著對牙膏業務的整頓，我們預計中美史克今年將重新回歸穩定的增長態勢。預計今年業績同比去年的非正常狀態有翻倍以上增長，未來幾年預計年均增長25%，中新藥業也將因此獲得穩定的收益回報。
本部業務保持穩定增長：中新藥業本部業務自改革以來一直是穩步增長的，去年過億產品兩個：速效救心丸、通脈養心丸；我們預計今年新增2-3個過億品種。預計今年本部業績增長25%。
盈利預測和估值建議：
因為對中美史克等子公司信心增強，我們上調公司2012年EPS為0.52元(原預測是0.45元)，同比增長55%。同時預測2013年、2014年EPS為0.65元、0.80元，同比增長25%，這里2012年的業績我們沒有考慮可能因剝離中央藥業帶來的一次性收益(預計有0.10元)。
可能超預期因素：本部業績如果參考過去三年翻番的情況，未來兩年有超預期的可能。
公司目前2012年估值21倍，低于醫藥板塊平均估值，也低于公司25%的穩定性主業業績增速，也沒有體現出子公司今年業績拐點帶來的收益彈性。因此我們認為公司目前是安全有空間的標的，維持“增持”評級。考慮到改善型公司的估值溢價，給予6-12個月目標價13-15元。
風險：
集團相關資產整合節奏；子公司恢復進程低于預期；管理風險。
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