上海家化：公司收入增長穩健有力
新浪提示：本文屬于個股點評欄目，僅為證券咨詢人士對相關個股或板塊的個人觀點和分析，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，投資者據此操作，風險自擔。一切有關該股的準確信息，請以滬深交易所的公告為準。
國金證券 王曉瑩
主要品牌增長良好，收入季節性變化逐漸平滑：4、5月公司收入增長延續了一季度的良好趨勢。六神艾葉香皂和六神寶寶增長良好，預計可推動六神實現2位數增長。美加凈產品線逐步向夏季延伸，推出乳液等新品。通過六神產品線向冬季延伸、美加凈產品線向夏季延伸，公司生產和收入的季節性波動更平滑，促進生產效率的提高。佰草集繼續開發新品，豐富SKU，同時從人員配置、激勵機制、培訓等方面入手加強終端建設，努力提升單店產出。高夫憑借市場上最為細分的SKU，以及鮮明出跳的紅色包裝，繼續保持良好的增長。我們認為新品研發需要時間，同時先行者具有先發優勢，預計高夫的細分優勢還可以維持一段時間。從區域來看，公司將加強開發華南地區，一方面該地區經濟基礎良好，另一方面公司在該地區有提升空間。
改制后股權激勵與業績壓力并存，激發管理層動力：本次股權激勵金額大，覆蓋面廣，公司高管多有借錢購買激勵股票，最高利率達到9%，表明高管對公司發展信心充足，同時公司鎖定人才的目的已經達到。同時，平安集團的5年考核要求較高，公司將力爭取得更好業績表現。股權激勵成本約1.7億元，對于企業來說不通過凈利潤而直接計入資本公積，可以合理規避稅收支出。
公司高管團隊建設卓有成效，董事長將在身體許可的前提下繼續為公司發展做貢獻：董事長葛總的主要精力仍將集中于化妝品主業，只要身體條件許可，將盡量多工作幾年。另一方面，葛總對公司日常經營充分放權，經過幾年培養已經形成較強有力的中層管理團隊，有效保證公司運營的可持續性。
公司品牌建設思路依然穩健：公司在品牌建設過程中強調對顧客、競爭對手、渠道和終端、傳播媒體4個要素的跟蹤與分析，重視建立在產品力基礎上渠道力和傳播力的整合，保證取得高質量的增長，避免出現大量庫存。我們認為公司增長策略穩健，風險控制較好。
維持盈利預測：預計2012-2014年公司銷售收入為41.7、49.3和57.7億元，同比增速16.5%、18.4%和17.0%，EPS為1.16、1.50和1.97元，凈利潤同比增速35%、29%和32%。現價對應31.1×12EPS，考慮到化妝品行業巨大的成長空間、公司在品牌建設方面積累深厚、以及激勵到位調動員工積極性所帶來的業績增長潛力，我們按照國金證券新評級體系給予“增持”評級。
風險：
毛利率下降風險，若涼夏可能影響花露水銷售。
|
|
|
|