中國水電：工程承包龍頭必獲利頗豐 目標8元
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國盛證券 研究員：周明劍
公司是水利水電工程總承包龍頭企業，得益于水利水電未來10年的快速發展。根據國務院發布的《中共中央國務院加快水利改革的決定》，未來十年我國水利建設的平均投資初步估算至少達到4000億元，將比2010年高出一倍。此外，我國明確提出2020年非化石能源占比超過15%的承諾，預計其中將有9%-10%由水電來貢獻，水電資源利用率由現在的27%提升到70%。公司作為國內水利水電工程的總承包龍頭企業，從20世紀 50年代以來承接了我國 65%的大中型水利水電樞紐工程，在水利水電的黃金十年中將最先受益并受益最大。
積極擴展產業鏈，優化業務結構
公司在自身的水利水電工程總承包的基礎上，積極擴展產業鏈，優化業務結構，目前已經形成了四大業務板塊：(1)工程承包業務：包括水利水電工程承包和非水利水電工程、公路、鐵路、市政建設等)；(2)電力投資與運營業務：已經形成了水電、風電、火電多個領域全面投資的格局；(3)房地產業務(4)設備制造租賃等。
隨著中國市場經濟地位的提升，海外業務將成為未來主要收入來源。2010年公司對外承包工程的新簽訂單額和完成訂單額分別達到 66.91億美元和 40.17億美元，處于建筑企業前列。國際工程承包市場發展潛力巨大，根據住建部編制的“十二五”規劃，2015年我國可實現國際工程承包營業額2,200億美元以上，在政府“走出去”戰略下，擁有海外工程承包、水電開發及礦產資源開發業務的中國水電將成為這一過程的典型代表和主要受益者。
資產注入預期
國資委擬將中國水電集團、中水顧問集團及其他業務集團重組為中國電力建設公司。同時，將中國水電作為資本運作平臺，將中水顧問集團的水電及風電等新能源的勘察、設計、監理、咨詢業務先行注入公司，再將其他電網輔業相關業務注入。此番重組過后，公司將具備從勘探到設備生產銷售的完整產業鏈，業務能力得到大幅提升。
投資建議
通過綜合考慮，給予公司16倍PE我們估算公司的合理價值在5.6元-8元，目前對應的2011年和2012的PE分別為14.6倍和10.22倍。
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