沱牌曲酒600702：渠道發力 價值回歸
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廣發證券 湯瑋亮 胡鴻
調研分析要點：
1.公司今年增長勢頭很明顯，實現今年12億的銷售目標難度不大。
2.2010年-2011年銷售快速增長的原因：(1)銷售人員的激勵機制發生改變，收入差距擴大，2010年銷售人與高的可以拿到10-20萬，低的只有幾萬；(2)2010年產品結構調整，大力改善營銷戰略，推出很多重要產品，舍得系列推出經典舍得、水晶舍得，新推出天曲系列酒，特曲系列產品升級；(3)2010年底開始試點精細化營銷，精細化營銷主要在遂寧及周邊市縣，射洪、大英等地以前只有1個營銷員，現在1個縣20-30人，南充、廣安等地1個市有40-50人的營銷隊伍。
3.根據存貨推算，公司有大量優質基酒。信托產品已有部分兌換為實物，如果投資者明年選擇兌換為實物，明年可直接確認為收入。
盈利預測與投資評級：
預計11-13年，公司實現每股收益0.34、0.57、0.77元，當前PE估值水平雖不低，但考慮到公司基本面正處于快速改善期、而信托產品為存酒兌現為現實收益提供了較好的途徑，PB估值則在白酒行業中處于最低位置，我們給予“買入”的投資評級，值得長期關注。
風險提示：
宏觀經濟下滑的影響超出市場預期；洋河、郎酒等強勢品牌對公司的沖擊。
