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中國神華：向煤炭市場領(lǐng)導(dǎo)者邁進(jìn)
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申銀萬國 詹凌燕 李潔
神華打造煤炭沃爾瑪路港航運(yùn)輸網(wǎng)是關(guān)鍵：公司2009年提出“大銷售、大物流”發(fā)展戰(zhàn)略，2010年更明確提出打造“中國煤炭沃爾瑪”，神華將不僅是中國最大的煤炭生產(chǎn)商，還將是中國乃至全球最大的煤炭交易商，市值增長空間自此打開。實(shí)現(xiàn)從最大生產(chǎn)商到巨型貿(mào)易商的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，經(jīng)營策略是通過構(gòu)建完善的供應(yīng)鏈高效地將供應(yīng)商和消費(fèi)者連接起來，關(guān)鍵環(huán)節(jié)是中間物流環(huán)節(jié)。
十年打通中國煤運(yùn)大動脈戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型有依托：打通“路-港-航”運(yùn)輸網(wǎng)，在蒙西、陜北通過區(qū)域鐵路網(wǎng)完成煤炭集運(yùn)，向東接入西煤東運(yùn)三大干線，沿鐵路運(yùn)達(dá)三大港口，再航運(yùn)至東南沿海地區(qū)。中國神華是煤炭企業(yè)中唯一能夠打通整個(gè)物流鏈的煤炭公司，在區(qū)域鐵路運(yùn)輸網(wǎng)、西煤東運(yùn)三大干線、北煤南運(yùn)三大港口、航運(yùn)各個(gè)環(huán)節(jié)都占有重要地位。
積極開展坑口港口煤炭外購坑口外購貢獻(xiàn)盈利。港口外購意在提升市場占有率：坑口外購可以賺取從坑口到用戶之間各環(huán)節(jié)的溢價(jià)增值，有效提高公司盈利；港口外購主要賺取港雜費(fèi)及代理費(fèi)，意在提高煤炭貿(mào)易市場占有率，在現(xiàn)貨煤定價(jià)方面獲得更大的話語權(quán)。
市場控制力加強(qiáng)向煤炭市場領(lǐng)導(dǎo)者邁進(jìn)：十一五末，中國煤炭貿(mào)易量32.4億噸，神華煤炭銷量2.8億噸，占比9%；東南沿海煤炭貿(mào)易量8.5億噸，神華下水煤銷量1.6億噸，占比19%。預(yù)計(jì)到十二五末，中國煤炭貿(mào)易量達(dá)到40億噸，神華煤炭銷量5.6億噸，占比提高至14%；東南沿海煤炭貿(mào)易量11.9億噸，神華下水煤炭貿(mào)易量3.2億噸，占比提高至27%。可以預(yù)見十二五神華市場控制力將逐步加強(qiáng)，向煤炭市場領(lǐng)導(dǎo)者邁進(jìn)。
五年業(yè)績翻番更高增長可期：上調(diào)2011-2015年每股收益至2.26(原2.16)、2.6(原2.38)、2.96、3.67、4.6元/股，對應(yīng)動態(tài)PE分別為13.1、11.5、10.1、8.1、6.5倍，相對煤炭行業(yè)平均估值水平20倍折價(jià)34%，目前估值偏低。隨著公司現(xiàn)貨比例提高、外購煤盈利貢獻(xiàn)及其對公司市場控制力的長遠(yuǎn)影響逐漸被市場所充分認(rèn)識，公司估值將回歸合理水平，給予2011年18倍估值，對應(yīng)1-6個(gè)月目標(biāo)價(jià)40元，目前股價(jià)29.75元，上漲空間35%，給予“買入”評級。
