長高集團：耐磨材料潛力巨大 發展的希望
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民生證券 王力
一、事件：
概述長高集團公布2010年年報：公司實現營業收入3.04億元，同比下降22.66%；實現利潤總額5,405萬元，同比下降37.81%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4,569萬元，同比下降38.69%；每股EPS：0.46元。利潤分配方案：每10股派現1.00元(含稅)。
二、分析與判斷：
電網投資下滑影響公司業績增長，特高壓建設為公司提供發展契機。
公司目前主要業務是隔離開關，占公司收入之比達到90%以上，2010年由于受國網與南網兩家電網公司的投標金額有較大幅度下降的影響，行業內的業務總量需求大幅下降，行業競爭加劇，因此導致公司新簽訂合同較去年下降20.80%，業績也大幅下滑。“十二五”期間，國家電網公司將投資5,000億元，建成連接西部大型能源基地與東部主要電力負荷中心的“三橫三縱”特高壓骨干網架和13回長距離直流輸電工程，公司是隔離開關的龍頭企業，但是目前特高壓隔離開關業績貢獻較小，我們判斷隨著特高壓進入大規模建設階段，特高壓隔離開關給公司的業績貢獻將會逐步加大，特高壓的建設將給公司帶來發展的契機。
耐磨材料低于預期，潛力巨大，是公司未來發展的希望所在。
公司于2010年8月份新增控股子公司長高新材，主要產品為耐磨材料，該項產品目前主要應用于電力市場，2010年公司耐磨材料并表收入為2,454萬元，低于我們的預期，我們認為這主要與公司市場開拓進度緩慢有關。公司耐磨材料未來發展方向是應用于礦山市場，礦山市場容量是電力市場容量的三倍以上，目前公司正在大力開拓礦山市場，我們判斷公司未來在礦山市場將很快取得突破，耐磨材料或將成為公司重要的利潤來源。
光電互感器即將具備投標資格，未來新的增長點。
公司光電互感器目前已經在掛網運行，預計今年將會掛網結束，屆時公司將具備光電互感器投標資質。光電互感器作為智能電網關鍵的核心零部件，我們預計隨著智能電網進入全面建設階段，對與光電互感器的年需求量在40億元以上，需求空間廣闊。光電互感器領域面臨的競爭對手主要是國電南瑞等公司，相對國電南瑞，公司的主要優勢是牽手光學元器件大佬JDSU公司，JDSU公司給公司提供光電互感器關鍵的零部件，并同時會幫助公司推廣和銷售光電互感器產品。我們認為在JDSU公司的幫助下，公司光電互感器市場將會迅速被打開，預計從2012年開始將開始貢獻業績，光電互感器或將成為公司未來新的增長點。
三、盈利預測與投資建議：
我們預計公司2011-2013年EPS分別為0.59元、0.79元和1.08元，以2011年4月14日收盤價26.84元計算，對應的市盈率分別為45倍、34倍和25倍，估值相對合理。但我們看好公司耐磨材料與光電互感器未來發展前景，耐磨材料和光電互感器或將給公司帶來業績的超預期表現，首次給予公司“謹慎推薦”投資評級。
四、風險提示：
特高壓招標進程放緩的風險；公司耐磨材料市場推進進度低于預期的風險。
