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　　國都證券 李元

　　核心觀點(diǎn)：

　　1、區(qū)域旅游環(huán)境改觀帶來新的發(fā)展契機(jī)。四川在經(jīng)歷了汶川地震、金融危機(jī)等事件性因素的巨大沖擊后，快速從低谷中走出。公司作為區(qū)域旅游產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)，將充分受益未來幾年旅游環(huán)境的改觀，體現(xiàn)在：(1)政策大力支持，成渝城鎮(zhèn)群和經(jīng)濟(jì)區(qū)規(guī)劃先后推出有助于激發(fā)客源流動(dòng)，提高居民旅游消費(fèi)水平；(2)省內(nèi)居民旅游需求積聚，消費(fèi)進(jìn)入升級階段，迎合中西部旅游業(yè)的快速崛起；(3)2012年開始交通狀況持續(xù)改善，客流進(jìn)入快速釋放期，客源結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整。 

　　2、主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健經(jīng)營，門票提價(jià)預(yù)期尚在。對于門票業(yè)務(wù)，游客量將進(jìn)入釋放階段，門票價(jià)格在4月將迎來提價(jià)的時(shí)間窗口(允許提價(jià)25%)，雖短期內(nèi)預(yù)期有所減弱，仍是近兩年內(nèi)公司業(yè)績增長的催化劑之一；索道業(yè)務(wù)同樣受益客流的增長，09年剛剛提價(jià)完畢，暫緩的索道重建以及新索道建設(shè)均存在一定的可能；賓館業(yè)務(wù)已度過改造期，在加強(qiáng)管理后盈利能力和競爭力持續(xù)提升。 

　　3、財(cái)務(wù)狀況良好，業(yè)績具備改善空間。與國內(nèi)其他景區(qū)類上市公司相比，公司成長性和盈利能力相對突出，淡季盈利持續(xù)性較強(qiáng)，近幾年資本開支明顯減少，有望繼續(xù)享受西部大開發(fā)優(yōu)惠稅率，但由于采用積極的營銷策略，費(fèi)用率偏高，未來將呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的態(tài)勢。 

　　4、引領(lǐng)數(shù)字化營銷新時(shí)代。公司在信息化營銷領(lǐng)域已走在前列，積極迎合“旅游大眾化、出行散客化、服務(wù)個(gè)性化和營銷網(wǎng)絡(luò)化”的旅游發(fā)展趨勢，提出“三分管理、七分營銷”和“一個(gè)中心，三大體系”的理念，并針對自駕游和自助游的興起，加快打造“全國風(fēng)景名勝區(qū)自駕示范基地”，及時(shí)把握市場機(jī)遇。 

　　5、產(chǎn)業(yè)鏈延伸，中長期不乏新成長動(dòng)力。未來幾年公司值得關(guān)注的新成長點(diǎn)包括：(1)在“51102”戰(zhàn)略的指引下，峨眉雪芽茶葉銷售規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，雖短期內(nèi)盈利有限，中長期潛力巨大；(2)峨眉山已迎來休閑度假和地產(chǎn)開發(fā)的新時(shí)代，公司已組建地產(chǎn)合資公司，項(xiàng)目將定位于養(yǎng)老、避暑和休閑度假，未來幾年一旦結(jié)算對業(yè)績影響較大；(3)憑借較好的基礎(chǔ)和文化底蘊(yùn)，我們猜測公司可能會在景區(qū)內(nèi)先行培育特色節(jié)目，并在低山區(qū)拓展武術(shù)館等文化產(chǎn)業(yè)。 

　　6、關(guān)注后續(xù)的資產(chǎn)整合與深度開發(fā)。08年峨眉山和樂山管委會合并后，整體營銷和管理水平得以加強(qiáng)，但預(yù)計(jì)樂山相關(guān)資產(chǎn)注入的可能性不大，而集團(tuán)下的游覽車、溫泉飯店和靈秀溫泉業(yè)務(wù)契合性高，盈利較好，不排除未來考慮注入。此外，景區(qū)仍有較大的深度開發(fā)空間，有助于豐富游客的游覽內(nèi)容，提高旅游體驗(yàn)度。

　　投資建議與估值：預(yù)計(jì)近3年EPS分別為0.47元、0.6元和0.78元，對應(yīng)11年P(guān)E僅為33倍，估值具備吸引力。看好在政策支持、經(jīng)濟(jì)向好、區(qū)域旅游環(huán)境改觀大背景下公司未來幾年的成長，建議在今年逢低積極介入，給予“強(qiáng)烈推薦-A”的評級。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)自然災(zāi)害、突發(fā)事件的影響；(2)資產(chǎn)整合、門票提價(jià)長期拖延；(3)管理層激勵(lì)力度不足。