英威騰：實施三平臺發展 產品結構優化現
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海通證券 張浩
簡要觀點：公司自去年年末，頻繁通過合資、參股、收購等資本運作進行產業鏈橫向及縱向整合。公司借頻繁資本運作在鞏固原有中低壓變頻器市場地位，做大業務體量的同時，打造與該平臺平行的兩大平臺：運動控制平臺與專用伺服平臺。通過參股固高科技，公司有望涉足工控產品控制層領域，與公司原本集中于驅動層的技術定位形成緊密銜接，有助于打通工控系統的上下游，并在未來推出一體化產品。公司通過控股上海御能，搭建專用伺服平臺，能夠在避免分散精力，鞏固傳統中低壓變頻器業務市場地位的同時，實現產品線的豐富與橫向擴張。
公司近期加速推進變頻器高端化的產品結構轉型，涉足港口機械變頻器、軋鋼變頻器等專用變頻器領域，以此彌補公司在高端變頻器領域的空白，實現變頻器產品高端化結構轉型，提升產品盈利水平。從替代節奏來看，公司高端變頻器產品目前處于小規模試用階段，從公告數據來看，振華港機港口機械變頻器訂單量最高達8億元，2009年對英威騰該產品的采購量達1279.14萬元。我們判斷公司需約兩年時間實現高端變頻器業務的突破，屆時產品結構優化將顯著提升公司盈利水平，并實現變頻器業務體量的迅速擴張。
我們預測公司2011-2012年的每股收益將1.64和2.41元，考慮變頻器、伺服、控制層三平臺搭建帶來的協同效應，公司總體業績增長有可能超出我們的判斷。基于公司產業鏈縱向、橫向整合帶來的協同效應，公司在中低壓變頻器領域優秀的市場開拓能力，我們給予公司一定的估值溢價，按照2011年40-45倍PE，對應的合理價值區間為65.60-73.80元，維持“買入”評級。
