柳化股份600423：未來經營不斷好轉
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國海證券 鄢祝兵 翟盧瓊
2011年3月10日，柳化股份發布2010年年報。2010年公司實現銷售收入20.88億元，比2009年同期增長34.37%，實現利潤總額6483.35萬元，比2009年同期增長95.64%，2010年公司實現歸屬于母公司凈利潤5669.57萬元，同比增長164.10%，2010年公司實現EPS為0.14元，基本符合我們預期。
2010年柳化股份實現銷售收入20.88億元，比2009年同期增長34.37%，實現利潤總額6483.35萬元，比2009年同期增長95.64%，2010年公司實現歸屬于母公司凈利潤5669.57萬元，同比增長164.10%，2010年公司實現EPS為0.14元。公司營業收入同比增長34%，主要原因一是報告期公司裝置產能發揮效率提高，合成氨產量增加，使盈利水平較好的化學肥料產品產量增加，收入提高；二是公司控股子公司柳州盛強化工有限公司2009年第四季度建成投產雙氧水二期工程，產能擴大，報告期系統生產穩定，產量增加，銷售收入增長。由于公司雙氧水產量提高，公司綜合毛利率出現較大提升，導致公司凈利潤增速高于營業收入增速。
目前，柳化集團已經完成對廣東中成化工及其控股的湖南中成、湖南智成公司的收購。中成化工目前具備80萬噸雙氧水、30萬噸保險粉的產能，是國內最大的雙氧水企業、全球最大的保險粉企業。收入規模略大于柳化股份，收入約22億元左右，2010年利潤約為1億多元。由于雙氧水銷售區域性較強，中成化工和柳化集團均輻射廣西、廣東、湖南、海南等區域市場；柳化集團收購中成化工后將降低區域市場上的價格競爭，有效發揮協同效應。未來如果中成化工成功并入柳化集團后，將形成中成化工與柳化集團控股的盛強化工的雙氧水同業競爭的可能，因此，未來為解決同業競爭，存在將中成化工資產注入上市公司的可能。重大資產注入預期將顯著提升柳化股份投資價值。
我們預測公司2011年-2013年的EPS分別為0.49元、0.79元和1.15元，公司目前各項業務經營穩定，煤礦達產后將實現煤化工業務的一體化，雙氧水盈利顯著，且未來公司尿素、濃硝酸、硝酸銨業務經營穩健，公司整體毛利率有望得到回升，管理層二級市場大幅增持公司股票提振投資者信心，且未來公司存在強烈的資產注入預期，長期投資價值顯著，我們維持公司“買入”評級。
