國藥股份：承諾未來5年內解決同業競爭
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投資要點：
事件：國藥股份12日發布公告，控股股東國藥集團承諾，將以國藥控股作為醫藥商業運營最終唯一平臺，未來5年內在條件成熟時盡快全面解決與公司的同業競爭問題。
國藥控股是集團醫藥商業運營最終唯一平臺：我國醫藥商業正處在一個加速整合的時期，國藥控股雖在09年09月登陸H股募得84.1億港元(扣除發行費用)，但由于收購整合國內醫藥商業資源資金需求巨大，公司10年中報顯示，賬面現金余額為77.9億人民幣，和上市前09年中期基本持平，我們預計國藥控股可能于近期啟動第二輪募資。此次承諾體現了國藥集團全面解決旗下上市公司間同業競爭問題的決心，也為國藥控股后續募資鋪平道路。
國藥集團內部整合尚待時日：上藥系整合完成、九州通上市，行業內對于優質醫藥商業資源的爭奪日益激烈。我們判斷，國藥系內部整合最可能方式是國藥控股吸收合并國藥股份，但由于涉及到換股比例的確定、現金選擇權的行使等系列難題，國藥控股當前重心必定在外部整合上。因此，國藥集團內部整合可能尚需時日。
近看內生性增長，遠看整合：受益于我國對麻醉藥監管政策逐步放開，近年來麻醉藥市場增速加快，公司是我國麻醉藥一級分銷商之一，市場份額90%；公司通過參股上游麻醉藥生產企業，分享麻藥行業高景氣，提升市場控制力，近年內生性增長確定。從3-5年看，國控在同一個資本平臺才能實現資源的最優化，我們認為一旦大區域擴張基本結束，國藥集團必定會履行承諾整合旗下醫藥商業資源。公司近有業績支撐，遠有整合預期，維持國藥股份2010-2012年0.66元、0.88元、1.08元的盈利預測和“買入”評級。
