華工科技：激光背景下 四大主業蓄勢待發
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東海證券 周峰
事件：
3月3日我們調研了公司主營業務情況。
評述：
經營業績持續改善，營收近三年復合增速30%。2010年營業收入20億，同比增長38%；扣除非經營性收益后凈利潤1.21億，同比增長77.5%扣除后每股收益0.30元。營收和利潤高速增長，近三年營收復合增速30%
四大主業清晰，蓄勢待發。公司2000上市，經過十余年發展，形成了激光加工及成套設備、激光圖像、光電器件、敏感器件四大主業，分別由旗下華工激光、華工圖像、正源光子、新高理工等子公司實施。近幾年公司動作頻繁，07年完成了業務整合，剔除了醫藥等非主業資產，08年完成到華工科技園的基地搬遷，10年收購整合做大激光主業，11年擬定向增發擴大光電器件等業務規模，發展瓶頸不斷突破，各項業務蓄勢待發。
激光加工及成套設備成長空間廣闊。公司激光設備10年增速81%，在各項業務中增速最快，業務占比52%，占比最大。產品結構以高功率為主，高功率設備占比85%，中小功率10%，等離子約5%。激光器是激光設備的關鍵設備，在高功率領域激光器目前全部進口，未來公司會采用更多的自制部件以提高毛利率。中小功率激光設備主要用于精密制造，公司LED、太陽能劃線設備已在試樣中，中小功率激光器全部自制，毛利率較高。公司激光設備主要用在重型機械，如三一，中聯、桂柳工等，及電力機車，電力設備，汽車，船艦，冶金等領域�！笆濉逼陂g在國內高端裝備制造升級的背景下，激光設備的成長空間巨大；技術上，固體激光器正逐步替代氣體激光器，固體激光器體積較小，將拓展激光設備的應用空間。
光通信器件國內領先。光通信器件10年收入占比21.31%，是公司第二大業務。公司是國內唯一兩家生產光通信收發模塊的寡頭企業之一(另一家為武漢通信器件)，主要客戶為華為，中興，大唐等，國內企業的產品主要還用在低端。技術上，公司10G的產品可以批量，并計劃今年12月前生產40G的，技術指標是國內最高的；公司光電器件的發展方向以高速設備為主，定增項目中3個億投入光通信領域，形成年產360萬套光通信模塊規模。
激光防偽盈利能力高，未來規模有望擴大。公司激光防偽業務主要用于煙草領域防偽，收入一直維持穩定，毛利率在50%以上，盈利能力突出。未來公司將投入具有防偽功能的包裝材料，毛利率可能會下降，但規�？梢院艽螅す夥纻蔚氖袌鲂枨蠹s7、8億規模，而防偽包裝則是上千億的市場，定增項目中2個億投入防偽包裝材料領域，形成年產10300噸防偽包裝材料的能力。
熱敏元器件2011年有大幅增長可能。公司現有熱敏元器件主要用于空調領域，價格在1元/只左右。公司目前大力研發用在汽車領域的熱敏傳感器，新產品價格在8元/只左右，1臺汽車用到20幾個，目前已與昌河，奇瑞，長安等汽車廠進行合作。在汽車用熱敏傳感器領域，國內僅華工一家。募投資金有2個億投這個項目，形成年產3.84億只熱敏元器件的能力，2011年熱敏元器件業務有大幅增長可能。
募投項目擴大四大主業規模。公司09年初配股募集資金4.2億，投向等離子切割機等項目，目前已近尾聲。2011年3月4日公司定增項目獲證監會通過，公司擬定增不超過6000萬股募集7.59億元投向光電器件，激光防偽材料，敏感器件三大領域，募投項目大幅擴大三大業務規模。
公司原來技術積淀深厚，經歷近幾年發展整合，資產質量全面改善，四大業務圍繞激光核心技術自成體系，定位清晰，呈蓄勢待發之勢。行業面，公司四大業務均受益于“十二五”七大新興產業，激光設備更是作為典型的高端裝備制造設備，行業前景十分看好。我們預測公司11-13年EPS為0.71元、0.99元、1.33元，當前股價對應11年PE為32倍，首次給予“增持”評級并長期看好。
