華誼兄弟：業績快速增長 長期趨勢向好
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東海證券 康志毅
業績快速增長，四季度業績集中釋放。2010年公司實現營業收入10.7億元，同比增長77.4%，營業利潤1.8億元，同比增長79.7%，實現凈利潤1.5億元，同比增長76.5%，對應攤薄后每股收益0.44元，四季度實現營業收入5.3億元，同比增長95.9%，環比增長58.2%，實現凈利潤6415萬元，同比增長31.5%，環比增長13%，對應每股收益0.19元，同時公司公布了擬10轉8派2元的利潤分配預案。
電影大年后的電視劇大年。受益于國內票房市場的快速增長，2010年成為了公司的電影大年，發行電影共8部，總票房收入超過15億元，《唐山大地震》、《狄仁杰》和《非誠勿擾2》三部大片票房收入占據國產片票房前五名的三席，錄得票房分賬及衍生收入6.2億元，同比增長209%，大片的良好表現也使公司電影業務的毛利率上升到48.4%。與此同時，由于公司整體資源(人力、物力及財力)向電影業務傾斜，同期電視劇業務收入增長受到一定影響，全年新增發行電視劇9部，收入3.2億元，同比增長15.4%，由于缺乏大制作，毛利率略有下滑。從公司公布的2011年經營計劃看，新增電視劇17部共550集，其中不乏一些具有影響力的大制作；電影6部(有超預期可能)，且不包含馮小剛的作品。我們判斷，2011年將是公司的電視劇大年，在電影業務穩步增長的同時，電視劇業務收入將實現高速增長，從而帶動整體收入的增長。
公司全娛樂布局穩步推進，長期趨勢向好。公司是少數能夠在影視劇制作發行領域保持快速增長且持續盈利的企業，是中國民營影視制作的龍頭企業，我們認為公司在內容制作方面已經積累了豐富的經驗和資源，這種長期形成的門檻是新進入者在中短期內難以跨越的，上市后公司借助資本市場的力量，通過控股和參股的形式向手機游戲，音樂，影院，主題樂園等領域拓展，積極布局全娛樂，為將來內容端的持續增值奠定了基礎，長期趨勢值得看好。
預計2011-2012年每股收益分別為0.76元、0.99元，動態市盈率為37x、28x。新業務拓展及影視劇收入均有超預期可能，維持公司“買入”的投資評級。
