英力特：業績大幅增長彰顯一體化優勢
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興業證券 鄭方鑣 毛偉
投資要點：
事件：
英力特發布2010年年報，報告期內實現營業收入24.67億元，同比增長31.72%；實現利潤總額1.47億元，同比增長60.14%；歸屬于母公司所有者的凈利潤1.28億元，同比增長167.55%。實現每股收益0.722元，每股經營性凈現金流量為1.178元，同比增長180.48%。公司同時公布2010年度利潤分配預案，擬以總股本1.77億股為基數，按每10股派發現金紅利2.00元(含稅)。
點評：
PVC盈利能力提高彰顯一體化優勢：報告期內公司PVC噸售價平均上漲17.39%，單位成本僅上升1.7%；銷售收入增長27.69%，生產成本上升10.47%。2010年PVC行業產品價格雖逐漸走高，但全行業生產成本也穩步抬高，尤其四季度節能減排導致原材料大幅上漲，行業盈利低迷。而這種市場環境恰好能夠體現公司一體化綜合配套的優勢。公司PVC全年開工率達到9成以上，由于成本幾乎保持穩定，PVC盈利能力大幅提高。
注銷西部公司降低生產成本：公司四季度單季度盈利9880萬元，而前三季度僅3200萬元，除四季度產品價格上漲的因素外，公司注銷子公司西部公司也起到重要作用。子公司注銷后，不僅能夠降低本部的用電成本，還提高了公司發電機組的發電負荷，降低發電成本，公司四季度毛利率達到23%，比前三季度16.62%的水平有顯著提高。此外公司期間費用率基本穩定，此前由于短期負債較多，財務費用一直保持較高水平；待增發進程完成后，公司的負債率將會得到明顯改善。
2011年PVC價格向好，公司一體化優勢將更為突出：由于受原油價格影響，占國內30%產能的乙烯法PVC成本將高居不下；而需求方面，國內1000萬套保障房開工建設足以填補商品房開工下降的缺口，PVC需求仍將穩步上升；因此我們判斷2011年國內PVC價格向好是大概率事件，但另一方面盡管目前一季度電石價格環比有所下滑，但在國內通脹以及節能減排的影響下，我們認為國內電石法PVC的生產成本同比將繼續上升，因此2011年公司一體化裝置的優勢將更為突出，盈利能力進一步提高。
參與寧夏“一號工程”，十二五期間公司面臨騰飛機會：公司大股東英力特集團是寧東能源化工基地C片區——國電英力特寧東煤基多聯產化學工業園的實施主體，按照規劃：自2009年起，園區內六年將投資619億元，分兩期建設，共計30余個項目；預計整個園區建成后，每年可實現工業產值603億元。而如此大規模的投資，公司作為英力特集團旗下唯一的直接融資平臺，必將在其中承擔重要角色。目前石嘴山年產10萬噸氯乙烯體項目和固原市鹽化工循環經濟扶貧示范園項目已進入前期論證階段，十二五期間公司將迎來快速發展良機。
給予“推薦”評級：公司是國內氯堿行業一體化程度相對較高的企業，管理和經營能力較強，成本控制嚴格。未來公司借助寧東建設的春風，在煤化工，氯堿化工領域大有可為。公司向大股東及廈門象嶼集團定向增發1.242億股獲得17.14億元增資的方案已獲得股東大會的通過，如果以此次定向增發發行成功攤薄后的3.01億股本計算，我們預測公司2011、2012、2013年EPS分別為0.72元、0.97元以及1.38元，其中2011年業績同比增長69.1%。我們認為公司中短期受益于將高油價及一體化優勢，長期分享寧東區域大開發盛宴；給予“推薦”評級。
