康芝藥業(yè)：新產品有望驗證核心優(yōu)勢
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東方證券 莊琰 李淑花
事件：
公司公告：經測算，2010年實現(xiàn)凈利潤約14650萬元，實現(xiàn)每股收益1.46元左右，同比增長范圍在40-60%。實現(xiàn)增長主要原因是2010年1-12月公司主營業(yè)務收入比上年同期大幅提高，實現(xiàn)的主營業(yè)務利潤有較大增長；管理費用和銷售費用得到有效控制。
研究結論：
公司的業(yè)績雖然略低于我們的預期，但仍然實現(xiàn)了高速的增長。在2010年瑞芝清基數(shù)變大，缺乏新產品上市的情況下，實現(xiàn)50%的增長實屬不易，也充分體現(xiàn)了公司的銷售能力和規(guī)模優(yōu)勢。根據(jù)公告，公司在四季度應實現(xiàn)凈利潤5200萬元左右，同環(huán)比均有較大增長；我們判斷這與公司四季度新產能投放，度來林、乳酸菌素顆粒開始投放市場有關；利息收入或也貢獻了增長；同時公司在第三季度計提了新廠投產的相關費用，壓低了第三季度的業(yè)績。
新產品有望驗證公司核心優(yōu)勢。市場對公司的疑慮最主要集中在康芝能否利用銷售優(yōu)勢再造一個類似瑞芝清的增長點，因此度來林的成功與否將影響公司的價值判斷。考慮公司的渠道優(yōu)勢，我們認為2010年四季度開始的鋪貨量將會很大很快；同時公司在推廣前進行了詳盡的前期調查，市場反饋較好，相信該產品持續(xù)增長也有較大概率。預計度來林第一階段將在公司的優(yōu)勢渠道進行推廣；我們估計在明年春節(jié)后，央視和地方衛(wèi)視的空中廣告就有望播出，屆時在公司營銷會議和廣闊渠道鋪墊帶動下，度來林的收入仍有望突破我們預測的8500萬元，至少在銷售收入方面，度來林將不會低于預期。氨金黃敏顆粒也是公司已經進行多年培育的品種，2011年也有望作為重點進行推廣，增速或能超過我們的預期。
市場擔憂的另一點是基藥改革對公司的影響。我們認為至少目前仍未顯現(xiàn)，而且，目前康芝的營銷重點已經向OTC轉移，且在產品啟動后，患者的自主采購將會是公司產品銷售的主要推動力量，可以有效規(guī)避風險。
盈利預測：
我們認為，康芝藥業(yè)是一個專注主業(yè)，長期發(fā)展前景看好的公司。就短期來看，2011年將會是康芝藥業(yè)嘗試提升品牌形象，突破增長瓶頸的關鍵一年，新產品將成為公司渠道驗證、產品復制能力和管理層戰(zhàn)略的試金石，如果2011年新產品貢獻的收入能夠快速增長，其發(fā)展瓶頸就有望獲得突破，中長期發(fā)展空間將被打開。雖然近期股價跌幅較大，但我們認為公司基本面沒有出現(xiàn)問題，一旦新品推廣得到數(shù)據(jù)驗證，其估值水平將得到有效修復，而目前的業(yè)務亦將對現(xiàn)有股價形成有力的支撐。我們維持公司2011年-2012年2.17、3.10的業(yè)績預測，仍然建議投資者積極關注，維持“買入”投資評級。
