金利華電：受益特高壓建設的領先者
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申銀萬國 王華
公司是國內玻璃絕緣子行業龍頭之一。公司在2009年國網公開招標中的中標數量比例為24.98%，排名行業首位。500kV及以上線路和直流線路的中標數量是衡量玻璃絕緣子生產商綜合技術水平的重要標志，公司2009年在國家電網總部公開招投標市場500kV及以上線路市場的占有率為30.98%，排名第一。
公司是直流特高壓絕緣子唯一一家內資廠商，充分受益特高壓建設。按國家電網規劃，十二五期間將重點投資特高壓建設，預計相關投資可達5000億，絕緣子對應年均15億元的新增市場。直流特高壓±800kV絕緣子由于玻璃配方成分更復雜以及絕緣子需要成型更難的高傘結構，目前只有外資塞維斯一家供應商通過議價方式供貨，價格及毛利較高。公司產品已經于2010年6月通過中電聯技術鑒定，成為國內目前唯一一家進入直流特高壓領域的內資廠商，具有壟斷優勢。公司交流特高壓絕緣子被應用于我國第一條1000kV特高壓交流試驗示范工程“晉東南-南陽-荊門”線路的實驗基地及配套工程。隨著特高壓建設在“十二五”期間全面開展，在國產化率要求70%以上的大背景下，公司將充分受益特高壓建設帶來的高成長。
未來增長緣于超、特高壓產能投放及產品升級。公司目前年產200萬片玻璃絕緣子，產能利用率約為95%。公司的“年產200萬片超高壓、特高壓鋼化玻璃絕緣子擴建”募投項目預計2011年6月投產，當年增加40%產能，2012年產能翻倍，將顯著提升公司的業務規模和盈利能力。募投項目主要定位30噸及以上的大噸位超、特高壓絕緣子，毛利率預計將提升9%至46%，產能擴張及產品結構升級推動公司未來三年高速增長。
建議“買入”。我們預期2010-2012年公司實現每股收益0.55元、0.78元和1.24元，未來兩年保持50%以上增長，目前對應2011年42倍、2012年26倍PE。公司作為直流特高壓絕緣子唯一的內資廠商，將充分享受特高壓建設帶來的年均15億元新增市場，考慮到公司業績將主要在2012年釋放，我們給予公司2012年35倍PE，將12個月目標價定為43.40元，較目前股價還有33%的上漲空間，建議“買入”。
