中金嶺南：道路曲折 前景光明
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湘財證券 葉鑫 楊誠笑 劉金缽
事件：公司2010年1-6月實現營業總收入44.95億元，同比增長60.87%；凈利潤3.0億元，同比增長179.56%，每股收益0.19元。
投資要點：
產量和價格同比上漲致業績同比增長。
公司主營鉛鋅采選冶煉，上半年公司生產鉛鋅精礦金屬量15.56萬噸，比上年同期增長0.58%，其中，鉛精礦5.55萬噸，比上年同期減少13.82%，鋅精礦10.01萬噸，比上年同期增長10.73%，精礦含銀74.75噸。公司主要冶煉產品鉛鋅冶煉金屬量為19.90萬噸，比上年同期增長20.97%，其中電鉛5.77萬噸，同比增長0.52%，鋅及鋅制品14.13萬噸，同比增長31.93%，銀錠45.14噸，同比增長11.18%。公司主要產品都比去年同期有一定增長，公司的產能擴張正在逐步體現。上半年鉛均價2109美元/噸，鋅2183美元/噸，同比分別上漲57.8%和61.9%。正是公司主要產品產量和價格同比上漲致業績同比增長。
行業復蘇放緩影響公司業績釋放。
鉛約70%用于汽車行業，而鋅約50%用于建筑行業。全球經濟雖然處在復蘇的道路上，但復蘇的進程卻很緩慢，在經歷了經濟危機后的刺激政策和補庫存后，鉛鋅的需求有所放緩，出現了不同程度的過剩。上半年，公司主產品鉛鋅金屬價格呈震蕩下跌態勢，LME期鋅從最高2736美元/噸下跌至最低1577美元/噸，鉛金屬價格則從最高的2680美元/噸下跌至最低的1535美元/噸。行業復蘇放緩導致上半年金屬價格震蕩下跌，公司2季度凈利潤環比出現了下跌，復蘇之路經歷波折。
看好公司未來發展前景，業績具備彈性。
公司近年來在資源整合和技術改造上進行了積極布局，并且在內部進行精細化管理流程改造，為公司未來上臺階式的發展打下良好基礎。我們堅持認為公司在礦山資源和管理資源兩種資源的整合已經走上良性軌道，礦山資源擴張和管理能力提升相互疊加將在未來的行業景氣周期中產生積極化學反應，業績具備很好的彈性。并且我們認為，宏觀經濟仍然處在復蘇的進程中，鉛鋅金屬價格經歷上半年的震蕩下跌后，風險已得到釋放，并且一旦美國和日本等經濟體重回量化寬松的貨幣政策上來，將對金屬價格形成支撐，未來鉛鋅價格將有望維持震蕩攀升格局，雖然會伴隨波折，總體趨勢向好。
給予“增持”評級。
我們預計公司2010-2012年的每股盈利為0.55元、0.70元和0.86元，鑒于宏觀經濟復蘇進程還相當緩慢，我們給予公司“增持”評級，考慮到公司未來良好的發展前景，我們建議長線投資者在公司股價調整時可逢低積極介入布局。
風險提示：下游需求放緩，金屬價格波動。
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