紫金礦業：公司未來產量增長趨緩
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長江證券 葛軍
事件描述：
紫金礦業公布2010年中報。
事件評論：
上半年營業收入同比增長50.2%，凈利潤同比增長40.1%，EPS為0.186元。
10年上半年公司實現營業收入134.6億元，同比增長39.8%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤27.1億元，同比增長40.1%。其中第二單季，公司受益于黃金、銅等產品價格的上漲，實現營業收入71.5億元，同比增長52.9%，環比增長13.3%；實現凈利潤億14.3元，同比增長40.1%，環比增長11.9%。上半年，公司每股收益0.186元(去年同期0.133元)。上述業績總體符合我們的預期。
上半年黃金價格上漲是公司業績較好的主要原因。
上半年公司產品價格均呈現上漲，其中黃金(占公司主營利潤57.4%)價格的上漲是公司業績增長的主要原因。10年上半年，公司礦產金錠銷售均價為255.1元/克，較上年同期增長25.2%；銅精礦銷售均價(4.24萬元/噸)較上年同期增長74.8%；鋅均價(1.5萬元/噸)較去年同期46.8%。產量方面，公司上半年生產礦產金15.8噸，同比增長5.1%；銅精礦4.01萬噸，同比增長24.2%；鋅錠產量(9.1萬噸)同比增長69.8%，鋅精礦產量同比增長30.6%。鋅錠及鋅精礦產量增幅較大主要源于巴彥淖爾鋅冶煉廠二期開工、新疆阿舍勒及青海德爾尼銅礦產能擴張。
公司未來有如下看點：
(1)未來金價仍將維持緩慢上漲態勢；(2)公司總體資源儲量優勢明顯；(3)公司未來看點在于收購剛果金銅鈷礦；(4)公司未來產量增長趨緩。
“謹慎推薦”評級。
綜合分析，我們預計公司2010年和2011年eps分別為0.35元和0.44元，綜合考慮未來的公司成長性、環保事件影響、未來產量增長情況，以及小非解禁情況，我們給予公司“謹慎推薦”評級。
投資風險和結論的局限性。
投資風險提示：(1)行業風險：黃金、銅價格走勢與我們預計的偏差較大；(2)公司風險：紫金山銅礦污染事件對公司損失超出我們預期。我們不排除上述風險對我們的結論構成影響。
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