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康緣藥業(yè)：產(chǎn)品增速加快 成長(zhǎng)前景值得期待
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中投證券 周銳 余方升
上半年?duì)I收增速較快，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)健。1-6月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62511萬(wàn)，同比增長(zhǎng)43.5%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)9136萬(wàn)，同比增長(zhǎng)約30%。主導(dǎo)品種和分銷(xiāo)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)是營(yíng)收增速較快的主要原因。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比大幅增長(zhǎng)164%，說(shuō)明公司產(chǎn)品銷(xiāo)售狀況良好。
2季度成本費(fèi)用增加較多。公司2季度的營(yíng)業(yè)成本和管理費(fèi)用率較1季度有明顯提高，這主要是因?yàn)榻疸y花、三七等原材料價(jià)格同比明顯上漲導(dǎo)致成本上升，同時(shí)研發(fā)投入增加所致。預(yù)計(jì)未來(lái)2個(gè)季度仍會(huì)面臨一定成本壓力。
主導(dǎo)品種銷(xiāo)售勢(shì)頭良好，其它品種增速有明顯回升。前6月桂枝茯苓膠囊銷(xiāo)售收入約2億，同比增長(zhǎng)接近30%；熱毒寧注射液受益于手足口病同比增長(zhǎng)100%以上至超過(guò)1.3億，預(yù)計(jì)下半年仍可保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭；二線品種經(jīng)過(guò)渠道調(diào)整銷(xiāo)售增速出現(xiàn)明顯恢復(fù)，其中天舒膠囊、腰痹通膠囊和散結(jié)鎮(zhèn)痛膠囊增速都在30%以上，其它比較平穩(wěn)。
下半年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較快增速可期。隨著去年公司銷(xiāo)售渠道的調(diào)整到位，中小終端分銷(xiāo)開(kāi)始明顯見(jiàn)效，上半年公司臨床品種的銷(xiāo)售增速同比有較大增長(zhǎng)，超過(guò)40%，預(yù)計(jì)全年增幅會(huì)比較快。
維持“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)。總體來(lái)看，公司主導(dǎo)品種增速較快，其它品種經(jīng)過(guò)渠道調(diào)整也恢復(fù)了良好增長(zhǎng)勢(shì)頭。新品方面，銀杏內(nèi)酯等中藥注射劑年內(nèi)獲批的希望還是比較大的，未來(lái)增長(zhǎng)前景值得期待。我們預(yù)計(jì)公司10-12年的EPS分別為0.69、0.95和1.23元，維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。
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