金宇集團：疫苗業務將重回增長
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國泰君安 秦軍
報告導讀：
非公開增發將起到提升疫苗品質、明顯降低成本的雙重效果，使公司疫苗業務步入新一輪增長，我們對其疫苗、地產業務分部估值，目標價12元，“謹慎增持”。
投資要點：
09年收入下降，毛利率上升。生物制品、房地產、紡織等三大主業收入都有下降，營收下降16%；由于房地產毛利率上升，綜合毛利率提高1.9個百分點；凈利潤6647萬元，降幅小于收入，下降7.9%。
生物制品近兩年收入下降。由于豬藍耳疫苗的價格下降，金宇集團疫苗業務收入自07年之后連續兩年下降，09年由于進口助劑成本上漲，毛利率也出現下降。
定增將啟動疫苗新一輪增長。公司去年公告了非公開增發預案，計劃以不低于8.08元/股發行不超過5000萬股，募集資金不超過3.7億元。其中懸浮培養項目將使疫苗產品達到品質提升、成本下降的雙重效果，將使公司的疫苗產品領先行業2-3年，進入新一輪的增長。
地產與羊絨業務。公司將地產業務作為第二主業，未來計劃適時持有優質商業物業，獲取穩定的現金流；公司的羊絨業務歷史包袱已經基本處理干凈，預計2010年將實現盈利，不再對公司的盈利形成拖累。
“謹慎增持”評級，目標價12元。我們對金宇集團2010-12年EPS預測為0.39/0.49/0.61元，對疫苗、地產業務分部估值，目標價12元，“謹慎增持”評級。
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