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　　東海證券 張先萍 盧媛媛

　　投資要點(diǎn)：

　　有望獲批的義烏國(guó)際貿(mào)易綜合改革試點(diǎn)政策將會(huì)從中長(zhǎng)期增加義烏小商品城的競(jìng)爭(zhēng)力、助推戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。該方案5月份報(bào)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審批，通過可能性極大。我們認(rèn)為該試點(diǎn)的關(guān)鍵是建立便捷國(guó)際貿(mào)易通道、現(xiàn)代商貿(mào)流通體系和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)集聚平臺(tái)，目標(biāo)是把小商品城建成全球最具影響力的國(guó)際小商品貿(mào)易中心。該政策對(duì)義烏小商品城的發(fā)展具有戰(zhàn)略意義：中長(zhǎng)期會(huì)增強(qiáng)義烏小商品城的競(jìng)爭(zhēng)力，會(huì)吸引更多的中小企業(yè)，隨著需求的增加，公司的外延擴(kuò)張存在條件。此外，供需關(guān)系的改變，也使得租金存在上漲的可能。

　　短期看，三期二階段和篁園項(xiàng)目將在明年4月完工，國(guó)際商貿(mào)城三區(qū)有望提租，一區(qū)東擴(kuò)、賓王市場(chǎng)改造保證了明后年租金收入的增長(zhǎng)。對(duì)于公司的最主要利潤(rùn)來源的小商品市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主業(yè)來說，由于預(yù)收商位使用費(fèi)(2或5年)按年平均確認(rèn)收入，所以市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)收入的增長(zhǎng)主要來自于新建項(xiàng)目的開業(yè)，新的商位使用費(fèi)即為收入增量。我們預(yù)期2010/11/12年市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)收入分別為18.43/26.43/31.28億元。

　　房地產(chǎn)：東城印象公寓、荷葉塘、杭州錢江新城和南昌儲(chǔ)備項(xiàng)目，保證未來房地產(chǎn)的持續(xù)收入。我們預(yù)期2010/11/12年房地產(chǎn)收入分別為8.28/11.35/16.5億元。

　　打造電子商務(wù)平臺(tái)補(bǔ)充有形市場(chǎng)。公司的電子商務(wù)平臺(tái)的主要優(yōu)勢(shì)在于其網(wǎng)上商戶與實(shí)體店鋪一一對(duì)應(yīng)，解決了中國(guó)電子商務(wù)發(fā)展中最重要的誠(chéng)信問題。電子商務(wù)平臺(tái)在幾年后可能會(huì)成為公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　大股東資產(chǎn)后續(xù)注入可期。2009年義烏市委市政府完成國(guó)資改革，成立了恒大公司，并明確改革的目標(biāo)是資產(chǎn)資本化、資本證券化，利用上市公司平臺(tái)，逐步將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有序注入，實(shí)現(xiàn)整體上市。目前大股東旗下還擁有農(nóng)貿(mào)城、原材料機(jī)械市場(chǎng)、城鄉(xiāng)集貿(mào)市場(chǎng)、家具市場(chǎng)、裝飾城、糧油市場(chǎng)、物資市場(chǎng)，后續(xù)的資產(chǎn)注入值得期待。

　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)期10/11/12年每股收益0.78/1.12/1.43元，11年市場(chǎng)業(yè)務(wù)25-30PE，房地產(chǎn)15PE，目標(biāo)股價(jià)28.55元，給予“買入”評(píng)級(jí)。