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　　銀河證券 陳雷

　　1.事件：

　　公司7月17日發布公告，計劃使用超募資金2550萬元與自然人劉剛等四人共同出資設立“四川吉峰長城工程機械有限公司”，公司股權比例為51%。

　　2.我們的分析與判斷：

　　1、使用超募資金實現規模擴張。公司首次公開發行股票募集資金凈額為38040萬元，其中19750萬元用于信息化建設項目和直營連鎖點建設項目，超募資金18290萬元。超募資金除3658萬元用于補充流動資金外，其余14632萬元用于公司主營業務，目前剩余可使用超募資金4726.4萬元：

　　(1)2010年1月公司使用超募資金2404.8萬元對金橋農機進行增資及受讓金橋農機原有股東部分股權。2010年4月公司使用超募資金720萬元對吉峰金橋進行增資，增資完成后公司持有吉峰金橋52.04%的股權。

　　(2)2010年3月公司使用超募資金1110萬元投資設立吉峰同德，使用超募資金772萬元投資設立河西吉峰，使用超募資金204萬元投資設立吉峰三立，使用超募資金204萬元投資設立吉峰聯科。

　　(3)2010年4月公司使用超募資金1940.8萬元對遼寧匯豐進行增資，增資完成后公司持有遼寧匯豐51%的股權。

　　(4)2010年7月公司使用超募資金2550萬元設立吉峰長城，公司持有吉峰長城51%的股權。
我們認為公司使用超募資金推進區域擴張和業務擴張，從而保證公司在國家農機補貼增速趨緩的情況下通過將行業存量變成公司增量的方式實現業務高速增長：

　　(1)我國農機市場存在區域性差異，不同地區對農機需求的質和量表現出較大的不同，同一地區不同農作物使用的農機具也有所不同。北方地區以大型農機具為主，而且由廠家承擔服務，因此在流通模式上也不同于南方地區。這種差異性將制約連鎖經營的發展，而公司通過整合重組在很大程度上解決了這一問題。在低集中度的農機流通市場，公司采取“星火”戰略快速覆蓋空白地區以擴大經營規模。例如吉峰金橋和遼寧匯豐2009年營業收入分別為6.17億元和4.38億元，控股后對公司經營的貢獻將很快得到體現。

　　(2)除傳統農機外，公司還積極發展工程機械、載貨汽車和通用機電產品。豐富完善的網絡，特別是在四川地區的網絡是公司最大的競爭優勢，它實際上成為銷售眾多產品的共享渠道，是公司未來業務擴展和增值服務的核心支撐。例如吉峰長城將充分利用四川地區工程機械市場發展機遇，依托公司網絡體系和經營模式，預計布局完成后年實現銷售收入將達到5-6億元。

　　2、風險主要來自國家政策和內部管理：(1)2010年一季度公司營業收入同比增長9.99%，除季節性因素外，主要受到國家補貼項目政策實施滯后性的影響。2010年國家農機購置補貼額度為154.9億元，增速明顯放緩，這將對公司經營產生影響。但7月國務院出臺促進農業機械化和農機工業又好又快發展的意見，因此農機行業前景依然看好，增速將保持在20%以上。

　　(2)除資金壓力外，公司異地擴張的風險主要是內部管理。公司正加快ERP系統的建設，在資金管控的基礎上實現全面信息化管理。對新進優秀人才的激勵，特別是股權激勵也是公司需要解決的問題。

　　(3)通過整合重組可以迅速擴大規模，但可能影響公司的贏利能力。2009年公司凈利率為3.52%，而公司收購的吉峰金橋和遼寧匯豐2009年凈利率分別為0.89%和0.46%。因此在規模增長成為公司戰略優先選擇的前提下，公司凈利潤增速可能低于公司收入增速。

　　3.投資建議：

　　我們預計2010-2012年公司EPS分別為0.45元、0.70元和1.07元。公司目前價位估值較高。農機行業是國家重點扶持的行業，我們預計國家農機補貼政策不會發生改變。公司作為業內首家上市企業，其品牌形象和融資能力得到大幅提升。通過區域擴張和業務擴張公司有望保持經營規模的高增長。我們首次給予公司“中性”的投資評級。