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華菱鋼鐵：盈利持續(xù)低于預(yù)期
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華泰聯(lián)合 黃靜
華菱鋼鐵公布2010年中期業(yè)績預(yù)告，上半年業(yè)績虧損，歸屬母公司的凈利潤為-3.7—-4.2億元，折合每股收益為-0.13—-0.15元。其中二季度繼續(xù)出現(xiàn)虧損，每股收益為-0.03—-0.05元。
業(yè)績預(yù)告顯示上半年公司的盈利能力明顯低于行業(yè)內(nèi)同類公司，鋼鐵協(xié)會1-5月份統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1-5月份協(xié)會77家會員企業(yè)的利潤總額相比去年實現(xiàn)扭虧為盈，同比增長1447%。公司盈利能力低的主要原因在于兩個方面。第一，4月底開始，國內(nèi)鋼材價格收需求環(huán)比萎縮的影響持續(xù)下跌，二季度鋼材均價環(huán)比漲幅不到10%，而同期公司的礦石采購成本卻呈現(xiàn)環(huán)比大幅上漲的態(tài)勢。公司目前的礦石采購結(jié)構(gòu)為長協(xié)礦和現(xiàn)貨礦各占50%，根據(jù)我們的測算二季度公司的生產(chǎn)成本環(huán)比漲幅超過20%，鋼材價格的上漲未能覆蓋成本的上升。第二，09年底投產(chǎn)的汽車板項目中的熱軋板生產(chǎn)線尚未達效，進一步拖累了公司整體的盈利水平。
下半年公司的經(jīng)營情況依然不容樂觀。由于經(jīng)濟增長的環(huán)比下滑，下游需求的持續(xù)低迷，以及高企的社會庫存尚未得到有效的消化，三季度鋼材價格將低位運行，而長協(xié)礦價格可能的進一步提高將進一步加劇國內(nèi)鋼鐵企業(yè)的經(jīng)營困境，加上我們判斷新投產(chǎn)的熱軋板生產(chǎn)線年內(nèi)實現(xiàn)盈利的可能性微乎其微，因此三季度將成為公司年內(nèi)的盈利低點。展望四季度，隨著流通環(huán)節(jié)以及終端用戶庫存的逐漸消化以及鋼廠減產(chǎn)帶來的供給壓力的減小，鋼材價格有望企穩(wěn)，加上長協(xié)礦價格下調(diào)的滯后效應(yīng)，公司的經(jīng)營業(yè)績將環(huán)比回升。
我們依然看好公司的長期發(fā)展前景。公司近年來致力實施的精品化戰(zhàn)略即將進入開花結(jié)果的階段，預(yù)計2012年之后，隨著新建項目的陸續(xù)達產(chǎn)達效，公司的盈利能力將顯著提升，未來業(yè)績增長的潛力較大。
基于二季度公司的盈利狀況以及我們對下半年的預(yù)測，下調(diào)2010-2012年的盈利預(yù)測。對應(yīng)2010年的PB只有0.79倍，維持“增持”的投資評級。
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