友誼股份：價值低估 更大看點在百聯資產重組
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長城證券 姚雯琦
研究報告內容摘要：
公司超市主業日趨清晰，百聯資產重組提供更大空間。經過整合，業務主線清晰，連鎖超市已成為公司核心業務，并有不斷發展壯大趨勢，之前有控股子公司聯華超市對華聯超市的股權收購，未來，吉買盛可能成為另一個被整合資源，更長時期內，如果百聯集團持有的另21.17%聯華超市股權能夠收購成功，將使公司向超市連鎖完全轉型。
連鎖建材零售業務斷臂止血，減虧即是盈利。受經濟危機影響，建材市場從2008年開始銷售低迷，公司以關店方式斷臂止血，2008年關閉3家店，虧損8310萬，2009年又關閉14家店，虧損1.51億元，今年公司的目標是保持盈虧平衡，出血點止住，即是盈利。
未來幾年利潤貢獻全部來自主業，公司合理價格18.5元。2010年公司利潤全部來自主業，連鎖超市和百貨兩塊業務占比分別為69.5%和30.5%，未來，公司主業更是向超市偏重，公司主業日漸清晰，可以用行業平均PE、PS進行估值。公司未來三年EPS分別為0.66元、0.76元和0.84元，2010年PE23.60X，而目前百貨和超市的動態PE分別為28.75X和29.59X，公司PS值為0.24X，而百貨和超市的動態PS在1.41X和0.8X，價值明顯低估。采用分部估值法計算，公司合理價格為18.6元。目前聯華超市2010年動態PE為24X，PS為0.69X，即使以聯華在香港的估值水平為標準，公司合理價格也有16.5元。給予“推薦”評級。
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