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　　銀河證券 鞠厚林

　　1.事件：5月31日新華光發(fā)布公告，公司收購西光集團資產(chǎn)和天達光伏股權(quán)的事項已經(jīng)獲得證監(jiān)會并購重組委的有條件通過。我們的分析與主要觀點如下：

　　2.我們的分析與判斷：1)我們預(yù)計此次收購可能在未來2－3個月內(nèi)完成，公司業(yè)務(wù)將由此擴展至防務(wù)、光伏太陽能、光電材料與器件三大領(lǐng)域。防務(wù)資產(chǎn)包括精確制導(dǎo)武器系統(tǒng)、精確制導(dǎo)導(dǎo)引頭、航空顯控信息裝備產(chǎn)品、地面顯控信息裝備等四大產(chǎn)品系列，占公司收入的一半以上。上述四大系列的主要產(chǎn)品均已批量生產(chǎn)，是成熟穩(wěn)定的軍品業(yè)務(wù)。同時，四大主導(dǎo)系列中也有研發(fā)試制階段成品，將保證防務(wù)性產(chǎn)品的適時更新、以適應(yīng)市場的需求。天達光伏的太陽能業(yè)務(wù)一直保持較快擴張的勢頭。參股了華能石林光伏發(fā)電公司，參與建設(shè)亞洲最大的光伏電站--云南石林大型并網(wǎng)光伏示范電站，為進入并網(wǎng)發(fā)電市場領(lǐng)域打下良好基礎(chǔ)。從未來的發(fā)展趨勢看，新能源產(chǎn)業(yè)在國際和國內(nèi)都面臨有利的發(fā)展環(huán)境，有利于公司業(yè)績提升。

　　2)未來持續(xù)資產(chǎn)整合可期。2009年起兵器工業(yè)集團的資產(chǎn)整合和資本運作正式進入快車道，集團明確提出用3年多時間，把110多家成員單位重組為30多個專業(yè)化的子集團，并在軍民品主要發(fā)展領(lǐng)域培育10多個在國家層面具有重要地位、在市場中有重要影響力的行業(yè)領(lǐng)先者。我們預(yù)計未來2年，兵工集團將按照“專業(yè)化重組、產(chǎn)研結(jié)合重組、區(qū)域化重組”的原則，加快對旗下資產(chǎn)整合，對下屬上市公司的資產(chǎn)重組也將同步進行。光電產(chǎn)業(yè)是兵工集團的重點發(fā)展領(lǐng)域，西光集團作為光電領(lǐng)域的龍頭企業(yè)之一，有望成為兵器集團光電類資產(chǎn)進行持續(xù)資產(chǎn)整合和資本運作的重要平臺。

　　3)公司的傳統(tǒng)主業(yè)光電材料與器件業(yè)務(wù)將持續(xù)增長。公司大力推進產(chǎn)品國際化，與日本佳能、德國蔡司、美國3M、韓國三星等知名廠商建立了良好的合作關(guān)系，使產(chǎn)品快速進入國際主流市場。公司加快發(fā)展中高端產(chǎn)品，在新產(chǎn)品開發(fā)和生產(chǎn)方面不斷取得突破，成功實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸；公司還開發(fā)出10多個光學(xué)玻璃高端新產(chǎn)品，將逐步實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。未來公司將繼續(xù)加大對中高端光學(xué)材料及其下游產(chǎn)品的開發(fā)與生產(chǎn)。公司將通過募集資金、合作開發(fā)等各種有效方式，解決上述業(yè)務(wù)發(fā)展對資金的需求。

　　3.投資建議：我們預(yù)計公司2010和2011年每股收益分別為0.45元和0.70元。給予2011年30-35倍市盈率，同時考慮到公司有繼續(xù)整合集團資產(chǎn)的潛力，可給予一定的溢價，我們認為，公司合理估值為25元以上，維持“推薦”的投資評級。

　　股價驅(qū)動因素：如果兵工集團和公司未來的資本運作有進展，將有利于公司股價上升。如果公司的太陽能業(yè)務(wù)在技術(shù)上有新的突破，將推動公司股價。

　　主要風(fēng)險點：新能源行業(yè)市場波動較大，競爭壓力較為明顯，可能給公司業(yè)績增長帶來不確定性。