華聯綜超：深度報告
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國聯證券 張忠
投資要點：
戰略調整：優勢區域網絡加密，區域規模優勢開始凸顯。公司近期擴張戰略以對優勢區域進行網絡加密為主，重點在廣西、貴州等競爭小、成本低的優勢區域和北京等區域進行擴張，暫時不會開拓新的區域市場，門店數量的增加將使公司在各個區域市場的規模優勢逐漸凸顯。
區域物流配送中心建設提速，全國物流網絡布局思路明確。公司正加快北京、合肥的物流中心擴建項目進度，并已打算在廣州等地建設另外六個區域物流配送中心，逐步打造出以八個區域物流中心為主干的物流配送體系。
精品超市：未來盈利新的增長點。精品超市不僅滿足了高收入人群的高要求，也實現了公司業態的錯位經營，擴大了消費市場的占有份額，且精品超市的培育期較短，一般在1年以內，毛利率普遍較高，將成為公司未來新的利潤增長點。
業績壓力將可能在上半年集中釋放，業績拐點有望于2010年底或2011年初顯現。08年門店下半年有望實現扭虧，加上09年、10年新開門店中有近半為盈利能力較強、培育期較短的精品超市和食品超市，新開門店對公司業績的不利影響將可能小于市場預期。
預計公司10-12年每股收益分別為0.22元、0.29元和0.41元。我們認為當前市銷率已處于對公司價值低估水平，隨著公司優勢區域網點布局的健全和門店密度的加大，公司的品牌優勢和渠道網絡價值將逐步得到市場的認可，公司業績向上拐點也有望在10年底或11年初顯現，因此我們認為公司的價值將有望得到市場重估，市銷率向上運行空間有望被打開，給予公司“強烈推薦”評級，合理價格為11.1-13.2元。
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