包鋼稀土：收儲政策是一種核威懾力
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金元證券 孫凡
投資要點：
通過調研我們對包鋼稀土在收儲政策上的處理方法有了更進一步的了解，這一政策更多地是一種類似“核威懾”的穩定市場價格的手段，非必要不使用。同時，有別于大眾的看法是我們認為在目前稀土氧化物價格相對穩定的情況下，國家層面的收儲政策顯得并不是那么的重要(當然能有則是更好)。
我們認為未來2-3年內稀土氧化物價格的波動區間是40000至90000元/噸，以目前7萬元/噸的市場價來看，還有30%上漲空間。
盡管關于全球經濟“二次探底”的疑慮一直未能解除，但我們認為復蘇總的方向并沒有改變，只是中途可能會有波折。從最近半個月的價格走勢來看，盡管基本金屬跌幅在15%以上，但稀土價格仍保持穩定。
由于國家對稀土產量的總體控制，2-3年內包鋼稀土的產量不會有太大增長，預計2010年稀土氧化物總產量5.82萬噸。未來的盈利增長更多來自于產品價格的上漲。我們按照樂觀、中性和悲觀三種假設對包鋼稀土進行估值。得出2010年EPS在三種假設下分別是：0.91、0.76和0.64元。考慮到宏觀調控政策的不確定性和下半年GDP面臨減速風險，我們采取中性偏保守假設，預計包鋼稀土2010年EPS約0.76元，相比上次評級下調13.6%。
目前有色金屬板塊動態PE約為32倍，剔除基本金屬和貴金屬之后的小金屬板塊動態PE約為46倍，包鋼稀土目前動態PE 51倍，在小金屬板塊中估值中等偏上，估值基本合理。但考慮到成長性以及國家產業政策的扶持力度，未來估值水平有望隨著盈利高增長而逐步消化，我們維持“增持”評級。
風險因素：稀土價格超預期下跌，合資鎳氫電池項目虧損擴大。
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