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　　湘財(cái)證券 王強(qiáng)

　　公司一季度業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)主要由于去年同期原油低位和國(guó)內(nèi)成品油消費(fèi)萎靡。2010年1季度原油平均價(jià)格比去年同期提升約90%，下游石油化工板塊主要產(chǎn)品的毛利也同比上漲，特別是低密度聚乙烯LDPE的毛利同比上漲約20%。

　　勘探板塊：公司1季度克服暴雪和海冰等自然災(zāi)害的影響，原油產(chǎn)量保持了穩(wěn)定，與去年同期基本持平，天然氣產(chǎn)量同比增長(zhǎng)41%主要普光氣田的投產(chǎn)和川氣東送管道的投運(yùn)和平穩(wěn)運(yùn)行。受益于國(guó)際原油價(jià)格的逐步走高，公司1季度原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格同比增長(zhǎng)107%，環(huán)比增長(zhǎng)7.7%；川氣東送的天然氣較高的實(shí)現(xiàn)價(jià)格拉升公司1季度天然氣實(shí)現(xiàn)價(jià)同比增長(zhǎng)4.68%，環(huán)比增長(zhǎng)5.33%。上游油氣的量?jī)r(jià)齊升，拉動(dòng)勘探及開(kāi)采板塊業(yè)績(jī)同比飆漲達(dá)200%，該板塊業(yè)績(jī)將穩(wěn)中有升。盡管資源稅改革將對(duì)此板塊業(yè)績(jī)有所影響，但我們預(yù)計(jì)天然氣價(jià)格改革差不多同步推出的可能性較大，兩者對(duì)業(yè)績(jī)的正反影響基本相互抵沖。若石油特別收益金目前40美元/桶的起征點(diǎn)上調(diào)的話，此板塊業(yè)績(jī)將大超預(yù)期。

　　煉油板塊：隨著福建、天津煉化一體化項(xiàng)目中煉油工程以及一批成品油質(zhì)量升級(jí)改造項(xiàng)目順利投產(chǎn)，公司1季度保持煉油裝置高負(fù)荷運(yùn)行，原油加工量達(dá)4,950萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20.42%。但由于1季度原油高位運(yùn)行，煉油只保持微利，桶油EBIT只約為0.6美元/桶，與09年下半年基本持平，大大低于去年同期的3.6美元/桶。4月份的成品油價(jià)格調(diào)整提升煉油毛利約3.8美元/桶，2季度煉油業(yè)務(wù)將好轉(zhuǎn)。不過(guò)從整年來(lái)看，成品油定價(jià)機(jī)制調(diào)整之前，煉油板塊盈利狀況難有大的改觀。預(yù)計(jì)煉油EBIT為2美元/桶左右。

　　銷售板塊：由于去年1季度國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)需求疲軟低基數(shù)，公司1季度成品油總經(jīng)銷量同比增長(zhǎng)24%，非油品業(yè)務(wù)也快速發(fā)展。由于國(guó)內(nèi)成品油買(mǎi)方市場(chǎng)已經(jīng)來(lái)臨，下游成品油零售市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，盡管公司成品油銷量創(chuàng)下單季度新高，但銷售噸油EBIT由09年2季度的310元/噸逐季下滑到今年1季度的197元/噸。

　　化工板塊：由于福建、天津煉化一體化項(xiàng)目的運(yùn)行，公司1季度乙烯和合成樹(shù)脂產(chǎn)量同比分別增長(zhǎng)36.3%和20.7%，化工毛利從09年4季度的虧損恢復(fù)到3季度水平，噸乙烯EBIT達(dá)2650元/噸。在中東乙烯等石化產(chǎn)能釋放的沖擊后，我們預(yù)計(jì)下半年化工業(yè)務(wù)盈利狀況將降低。??風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)際油價(jià)大幅上漲，成品油定價(jià)機(jī)制微調(diào)和天然氣價(jià)改大大推后？?投資建議：我們預(yù)計(jì)中石化2010-2012年EPS分別為0.83/0.86/0.95元，對(duì)應(yīng)PE分別為12.1/11.7/10.6倍(當(dāng)前股價(jià)10.03元)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)15元。

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