中國建筑：2009業績超預期 2010看地產
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中金公司 吳慧敏
業績超預期2009年，中國建筑實現銷售收入2,604億，同比增長28.8%；歸屬母公司股東凈利潤57.3億元，對應每股盈利0.19元，同比增長108.7%，分別超出我們和市場一致預期8.5%和6.0%。
正面：
收入高增長：受益于2009年四萬億刺激政策和房地產市場的復蘇，公司房建、基建、房地產開發及設計收入分別同比增長13.8%、93.8%、103.7%和6.6%；
綜合毛利率上升0.9個百分點：高毛利率的基建和房地產業務收入增速較高，拉動公司綜合毛利率水平顯著上升；A股當前股價人民幣4.08股票代碼601668.CH日成交量(百萬股)238.4652周最高價/最低價人民幣7.96/4.07發行股數(百萬股)30,000市值(百萬元)122,400其中：流通股(百萬股)12,000主要股東(持股比例)中國建筑工程總公司(52.66%)
三項費用率明顯改善：2009年營業費用率、管理費用率和財務費用率分別同比下降0.1、0.4和0.4個百分點至0.3%、2.6%和0.3%，源于規模效應帶來管理效率的提升及上市融資后償還部分有息負債；
負面：房建和房地產業務毛利率有所下滑：房建業務毛利率下滑主要源自規模擴大后公司分包成本有所加大
上調2010、2011年盈利預測 截至09年底，公司在手訂單4,445億元，是其09年建筑業務收入的2.02倍；權益土地儲備4,408萬平方米，足以支持未來3年發展；我們小幅上調公司2010、2011年盈利預測7.1%和6.6%分別至75.5和95.1億元，分別同比增長31.7%和25.9%，對應每股收益0.25和0.32元；估值和投資建議當前股價下，公司2010、2011年的市盈率分別為16.2倍和12.9倍，我們認為，區別于地產公司，公司將顯著受益于保障性住房政策的推出及78家央企退出房地產市場的資源整合，仍維持“推薦”，建議投資者逢低吸納；投資風險房地產政策調控帶來房建及房地產增長的不確定性。
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