“日前召開的創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管業(yè)務(wù)情況溝通會傳出消息，目前證監(jiān)會已允許境內(nèi)上市公司分拆子公司到創(chuàng)業(yè)板上市，但需滿足6個條件：上市公司公開募集資金未投向發(fā)行人業(yè)務(wù)；上市公司最近三年盈利，業(yè)務(wù)經(jīng)營正常；上市公司與發(fā)行人不存在同業(yè)競爭且出具未來不競爭承諾，上市公司及發(fā)行人的股東或?qū)嶋H控制人與發(fā)行人之間不存在嚴(yán)重關(guān)聯(lián)交易；發(fā)行人凈利潤占上市公司凈利潤不超過50%；發(fā)行人凈資產(chǎn)占上市公司凈資產(chǎn)不超過30%；上市公司及下屬企業(yè)董、監(jiān)、高及親屬持有發(fā)行人發(fā)行前股份不超過10%。”

　　所謂分拆，就是指一個母公司通過將其在子公司中所擁有的股份，按比例地分配給現(xiàn)有母公司的股東，從而在法律上和組織上將子公司的經(jīng)營從母公司的經(jīng)營中分離出去，這時，便有兩家獨立的公司存在，而在此之前只有一家公司。這一新設(shè)的分拆公司公開發(fā)行新股并上市就稱為分拆上市。企業(yè)分拆分為“橫向分拆”、“縱向分拆”和“混合分拆”三種類型。由于按照規(guī)定“上市公司與發(fā)行人不存在同業(yè)競爭且出具未來不競爭承諾”，分拆到創(chuàng)業(yè)板上市的公司多屬于混合分拆類型，即母公司是多元化經(jīng)營的企業(yè)，被分拆的子公司主營業(yè)務(wù)和母公司的主營業(yè)務(wù)屬于不同的行業(yè)。目前，在A股市場上，存在著多家多元化經(jīng)營的企業(yè)，且這些企業(yè)控股一家或多家高成長型、與母公司主營業(yè)務(wù)屬不同行業(yè)的子公司，這些子公司有可能選擇分拆到創(chuàng)業(yè)板上市。由于被分拆的子公司大多具備高成長性，而母公司會分享子公司分拆上市的溢價。

　　主板公司分拆子公司到香港創(chuàng)業(yè)板上市已有先例。早在2000年就有同仁堂、青鳥天橋嘗試分拆子公司上市成功，隨后又有托普軟件、TCL集團(tuán)、新疆天業(yè)、海王生物、友誼股份、華聯(lián)控股共8家公司將自己的控股子公司拆分出登陸香港創(chuàng)業(yè)板。而在A股市場，分拆子公司上市一直為監(jiān)管層所敏感。國泰君安認(rèn)為在這個時點管理層出臺這一政策鼓勵分拆子公司上市是出于以下兩個原因考慮：

　　1、抑制創(chuàng)業(yè)板泡沫，調(diào)動大盤股積極性。

　　主板的長期萎靡，創(chuàng)業(yè)板公司由于成長性尤其是業(yè)務(wù)充滿想象力遭到了瘋狂炒作。創(chuàng)業(yè)板目前靜態(tài)市盈率85倍，而主板差不多是25倍，相差明顯，甚至很多創(chuàng)業(yè)板的公司都只能看11年P(guān)E了。上市公司通過分拆子公司上市可以給其帶來巨大的股權(quán)投資收益，因此部分大盤股可能在此消息的帶動下重新活躍。而在巨大投資收益利益的驅(qū)動下，存量上市公司會有很強(qiáng)動力把子公司做上市，未來創(chuàng)業(yè)板公司供給量會有一定增長。

　　2、提高創(chuàng)業(yè)板公司質(zhì)量，降低風(fēng)險

　　3月19日管理層發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步做好創(chuàng)業(yè)板推薦工作的指引》后，創(chuàng)業(yè)板IPO項目的預(yù)審明顯收緊，創(chuàng)業(yè)板的上會和過會頻率會有所降低。據(jù)統(tǒng)計，在《指引》出臺前，即1月1日至3月18日，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委共召開了10次發(fā)審會，審核了22家公司的IPO申請，僅易訊無限、博暉創(chuàng)新2家公司遭否，通過率約91%。3月19日《指引》出臺后至今，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委共召開了7次發(fā)審會，審核了14家公司的IPO申請，方直科技、正方軟件和冠昊生物等3家公司先后被否，通過率約62.3%。與此同時監(jiān)管層又出臺了這個政策，用圖非常明顯，即擴(kuò)充擬上市公司的數(shù)目提高標(biāo)準(zhǔn)盡可能的篩選出優(yōu)秀的公司上創(chuàng)業(yè)板。

　　雖然在政策出臺當(dāng)天創(chuàng)業(yè)板指數(shù)急跌，但實質(zhì)影響有限，大小盤格局難以因此改變，原因如下：首先，受益的主板上市公司數(shù)目不多。在我們和研究員溝通篩選后發(fā)現(xiàn)，同時符合6個條件(如上市募投資金并沒有用在子公司業(yè)務(wù)上)和我國創(chuàng)業(yè)板對公司盈利要求，且主板公司有分拆意愿的并不多。因此受益的大盤股數(shù)量不多。其次，由于審批標(biāo)準(zhǔn)提高，整體來看創(chuàng)業(yè)板公司供給量并不會大幅增長。最后，“資金分流說”并不成立。從市值來看，目前A股29萬億，而創(chuàng)業(yè)板只有3000億，兩者差距懸殊。從募集資金來看，到目前為止上市70家也只募集了405億，平均一家5億左右。因此兩者不可比，創(chuàng)業(yè)板不具有和主板分流資金的實力。不過隨著新上市公司質(zhì)量的提高，目前個別太貴的股票價格還是會有一定壓力的，但整體影響不大。

　　然而擔(dān)憂的是，分拆子公司在創(chuàng)業(yè)板上市只是第一步，之后還會逐步打開子公司到中小板和主板上市的規(guī)定。而這一模式在引起主板上市公司新一輪價值重估的過程中，會導(dǎo)致上市公司會更不務(wù)正業(yè)，主營業(yè)務(wù)混亂、不突出的比例迅速增多。對研究員來講，公司的盈利預(yù)測更是難上加難了。此外，此舉開辟了主板上市公司新的融資渠道，中國股市的“圈錢”將會效應(yīng)愈演愈烈。尤其是那些主營業(yè)務(wù)已經(jīng)不賺錢的公司，通過投資如新能源等公司，允許分拆上市至創(chuàng)業(yè)板獲得巨額投資收益后，創(chuàng)業(yè)板將成為他們的退出渠道。

　　因此，出臺分拆上市政策時機(jī)并不成熟，對均衡大小盤估值差距的作用也非常有限。但短期來看“分拆概念股”作為一種新形式的“創(chuàng)投概念股”仍然會受到市場熱炒。