青島海爾：2010年資產整合或有超預期表現
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光大證券 趙磊
2009年業績符合預期，2010年空調銷售將有恢復性上升。
2009年公司營業收入330億元，同比增長8.5%；歸屬上市公司股東利潤11.5億元，同比增長49.6%。2009年EPS為0.86元，與預期基本一致。
2009年受益于家電下鄉，公司冰箱、冰柜銷售額增長22%，但空調業務被競爭對手拉開差距，銷售額下降10%，公司整體因此收入受到較大影響。2010年1-2月，公司空調銷量和銷售額增長率明顯高于格力電器和美的電器，預計今年公司空調銷售將恢復性上升。
銷售渠道整合或有超預期表現。
2010年，資產整合或有超預期表現。在公司完成控股海爾電器后，未來集團會將海爾電器發展成三四級市場家電銷售的專門平臺。日日順是中國最大的三、四級市場分銷渠道，目前海爾集團、公司以及海爾電器分別控制一部分銷售渠道，未來將全部注入海爾電器。開拓家電分銷是繼公司2007 年推出高端品牌戰略以來的又一超前戰略變革，引領中國家電行業從純粹的制造業向服務轉型。
下半年可能進一步受益政策刺激。
下半年高效能空調補貼退出后，冰箱、洗衣機或熱水器中極有可能出現節能產品惠民工程的下一個補貼產品。公司作為冰箱、洗衣機以及熱水器行業龍頭將成為最大的受益者。
估值存在空間，維持“買入”評級。
由于日日順注入海爾電器進度不明確，不考慮上述資產整合的情況下，我們預計公司2010年凈利潤將增長42%，EPS達到1.22 元。公司控股海爾電器預計將增厚2010年每股收益0.14元。給與公司2010年22倍PE估值，目標價格26.84元。日日順資產如能在2010年注入海爾電器，公司估值空間將進一步提升。
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