中國國航：獲深航控股權 外延擴張迅速
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中國國航(601111)主要從事集成電路的封裝測試業務。其中，芯片封裝測試產品收入占主營收入的99.61%。公司是國內目前唯一實現高端封裝測試技術MCM、MEMS量化生產的封裝測試廠家，技術實力、生產規模、經濟效益均居于領先地位。2006年產能達到35億只，在內地本土集成電路封裝測試廠中排名第一。今日投資《在線分析師》顯示：公司2009-2011年綜合每股盈利預測值分別為0.38元、0.45元和0.50元，對應動態市盈率為36、31和28倍；當前共有21位分析師跟蹤，1位分析師建議“強力買入”評級，3位分析師建議“買入”評級，1位分析師建議“觀望”評級，綜合評級系數為1.75。
公司前段時間發布公告，向深圳航空增資，并取得深圳航空的控股權。公司以1倍PB認購股權增資，整體上認購的對價非常低，但由于深圳航空的凈資產較少，整體上對公司的每股凈資產增加不大。收購將從業務合作、收益管理以及成本控制上產生較大協同效應，并將增厚2010年公司業績約9%左右。
國金證券表示，收購的積極作用主要體現在4個方面：1)收購將增加公司規模，大幅提升公司在國內航線的市場占有率，國內航線將大幅增加45%左右，從而使公司國內航線的市場份額僅次于南方航空，而整體RPK量將與南方航空相當。2)收購將使國航在深圳航空市場占據主導地位，在深圳市場的市場份額將上升至43%，將超過南航的29%，這將使公司能夠獲取更多的有利航班時刻，大幅提升公司在深圳市場的盈利能力。3)收購將使公司在我國前五大機場里面的其中三家機場居于市場主導地位，這將非常有利于公司吸引更多地商務旅客成為公司的常旅客，從而牢牢占據中國商務旅客的高端市場公司。4)收購還將有利于加強其在國際航線上的市場地位，公司在首都機場已經占據主導市場地位，而在港深機場上，收購后公司也將通過深圳航空(51%的股權)和國泰航空(29.9%的股權)占據主導地位。
考慮到公司的長期成長性、行業運營優勢和股東回報率，銀河證券給予其2011年20-30倍市盈率估值范圍；12倍EV/EBITDA的估值水平。銀河證券認為公司股票相對合理估值區間為9.00---13.50元。根據DCF模型估值，按照WACC=6.74 %，G=2%假設條件下，公司絕對估值水平為11.72元。銀河證券預計公司2010年-2011年的業績水平已經形成上升趨勢，中長期估值水平還是有相當潛力，繼續給予公司“推薦”的投資評級。
風險提示：
資源稀缺和其他因素有可能導致國際油價再次上漲的漲幅超預期，并給公司帶來新的成本壓力。
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