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　　西南證券 解學(xué)成 付立

　　2009年招商銀行的業(yè)績受低利率影響較大，但總體略好于預(yù)期。全年總資產(chǎn)增長31.6%，凈利潤減少13.5%，EPS下降至0.95元。

　　2009未能以量補(bǔ)價(jià)，費(fèi)用剛性降低利潤。降息對招行息差下降的影響相對更大，而招行2009年貸款及資產(chǎn)增長相對有限，共同導(dǎo)致招行的凈利息收入出現(xiàn)了顯著的下降。同時(shí)由于招行的經(jīng)營結(jié)構(gòu)的剛性，其營業(yè)費(fèi)用的下降相對較少，導(dǎo)致2009全年利潤總額出現(xiàn)了更大幅度(17%)的下降。

　　四季度減值損失降低，緩解利潤下滑。2009年全年業(yè)績較前三季度下降幅度出現(xiàn)減緩，得益于四季度資產(chǎn)減值損失減少等。

　　貸款增長35.6%，存款增長28.6%，市場份額逐年提升。招行的存貸款增速在股份制銀行中游水平，但是，其零售業(yè)務(wù)的市場占比持續(xù)提高，09年零售貸款市場份額(股份制銀行份額)為28.6%，提高了4%。管理層表示，10年，貸款增速暫時(shí)按照20%執(zhí)行，也是市場中大部分銀行選擇的增速。

　　二次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，結(jié)構(gòu)優(yōu)化初現(xiàn)。目前招行正在進(jìn)行第二次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，主要是進(jìn)一步轉(zhuǎn)變經(jīng)營方式，提高資本使用效率和投入產(chǎn)出率，此輪結(jié)構(gòu)調(diào)整也對09年的業(yè)績有一定的影響。但是，09年開始，招行就逐步實(shí)現(xiàn)了增加高端客戶和提高單卡利潤貢獻(xiàn)度的目標(biāo)，私人銀行和金葵花業(yè)務(wù)管理總資產(chǎn)分別增長39.7%和43.2%，卡均利息收入增長22.8%至134.4元/年，流通卡每卡每月平均交易額增長31%至1471元，充分顯示出招行二次轉(zhuǎn)型過程中的成效。

　　基數(shù)擴(kuò)大、息差反彈，2010發(fā)展后勁十足。2009年底招行的資產(chǎn)與貸款基數(shù)擴(kuò)大三分之一，2010完成融資后資本已經(jīng)較為充足，擴(kuò)張將繼續(xù)提速。另外，其高利率彈性優(yōu)勢也正逐步顯現(xiàn)，共同導(dǎo)致2010年1季度的營業(yè)收入增長3成，利潤增長四成。預(yù)計(jì)招行2010年全年業(yè)績增長超過30%，維持對其買入評級。