徐工機械：近期基本面發生有利變化
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國泰君安 呂娟 康凱
公司4月10日發布系列公告， 宣布設立研究院和鐵路設備子公司、實施液壓管路、小型工程機械、起重機結構件和油缸活塞桿電鍍線4個技改項目、以及向銀行申請不超過150億元綜合授信額度。
點評：1、設立研究院，可以整合公司的技術資源，同時提升了研究的地位，有利新產品開發。2、設立鐵路設備子公司，正式將前期已經成熟的高鐵裝備研究成果產業化。一套高鐵裝備售價4500多萬元，毛利率40%左右。預計2010年高鐵裝備行業需求為80套，以后幾年估計每年還有100-120套的需求，目前市場保有量180多臺。3、液壓管路、油缸活塞桿電鍍線、起重機結構件焊接能力技改項目，進一步顯示公司加大對零部件和結構件的投入，預計零部件自給比例高的優勢將會更快地反映在毛利率的提升上。4、小型工程機械技改項目可以滿足中國日益增長的小型工程機械需求，相比歐美發達國家，我國小型工程機械占比還非常低。5、公司主業起重機屬于現金牛業務，過去三年中，公司每年銀行長短借款總額均沒有超過20億元，此次向銀行申請不超過150億元綜合授信額度，我們猜測可能有特別用途。
上述項目達產后，預計平均年新增收入17.5億元、凈利潤3.2億元�？紤]項目進度，上調2010-2012年EPS至2.66、3.41、4.24元，較最近一次預測提高0.11、0.27、0.33元。目標價上調至50元，相當于2010年不到20倍PE。相比于同等規模競爭對手，50元目標價對應的市值仍然具有較高的安全邊際。
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