北巴傳媒：管理效力決定業績表現
新浪提示：本文屬于個股點評欄目，僅為證券咨詢人士對相關個股或板塊的個人觀點和分析，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，投資者據此操作，風險自擔。一切有關該股的準確信息，請以滬深交易所的公告為準。
國泰君安 譚曉雨 吳軼
公司09年實現營業收入14.39億元，同比增長67.29%；歸屬于上市公司股東凈利潤1.18 億元，同比增長31.18%；基本每股收益0.29元。07年—09年，公司持續進行資源整合和業務優化，形成了“公交廣告+汽車服務”的業務架構。凈資產收益率從07年的5.67%提升至09年11.85%。
09年公司公交廣告占主營收入22%，毛利潤62%；汽車服務收入占主營收入比重從36%躍升至67%，其中低毛利率的汽車銷售業務貢獻絕大部分收入。該業務毛利潤僅增長32%，占公司總毛利為37%。
2010年初公司與白馬和CBS簽訂《廣告合作協議》，公司成立廣告經營分公司，將媒體資源分成自營、海南白馬戶外和CBS三部分經營，海南白馬戶外和CBS 以整體勞務輸出方式合作，并按照實際銷售收入收取勞務費和服務費，兩費占比約為30-40%。合作期為5年。該合作模式下，北巴傳媒實現了“壟斷資源+專業銷售能力”的結合，但能否給公司帶來超額利潤，我們認為，北巴傳媒對三支混合廣告經營隊伍的管理和激勵約束機制是否到位是關鍵。而對廣告代理商團隊的專業管理能力、抑或對廣告銷售的拓展能力能否真正內化為上市公司的持久競爭力則是一個更為遙遠的命題。
我們對10年公司公交廣告業務進行了情景分析，在中性情景假設下，預計10年公交廣告收入6.2億元，毛利率56.18%，凈利潤1.94 億元，貢獻每股收益0.481元；在悲觀和樂觀情景下貢獻每股收益0.373元和0.559元。
我們預計公司10-12年每股收益分別為0.49元、0.56元、0.61元，對應當前股價的市盈率分別為26倍、23 倍、21倍。公司當前估值水平處于傳媒行業低端，維持謹慎增持的投資評級和14.75元的目標價。
網友評論
