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　　中信建投 魏濤

　　公司2009年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32億元，同比增長(zhǎng)62%，其中代理買賣證券收入20.5億元，投行承銷收入1.62億元，資產(chǎn)管理收入0.67億元。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)17.6億元。最終實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13.7億元，EPS0.63元，同比增長(zhǎng)103%、130%。公司宣布向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4 元(含稅)。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額穩(wěn)步上升，傭金率降幅為行業(yè)內(nèi)較低水平。

　　依托公司的零售業(yè)務(wù)戰(zhàn)略以及財(cái)政補(bǔ)貼帶來(lái)的營(yíng)銷活動(dòng)，公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額保持明顯上升，由2009Q3的1.44%上升為2009Q4的1.599%。而且進(jìn)入2010年來(lái)仍保持了上升勢(shì)頭。

　　與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)高歌猛進(jìn)同時(shí)的是，公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平均傭金率2009年僅比2008年下降了12%，低于行業(yè)平均水平，也是目前公布年報(bào)的已上市證券公司中傭金率下降的最低水平。

　　由于公司市場(chǎng)份額持續(xù)上升，同時(shí)公司傭金率降幅較低，最終公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率達(dá)到了70%，與國(guó)元證券一起位居上市證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)前列。

　　融資融券進(jìn)入第二批可能性很大，再融資為機(jī)遇窗口。

　　公司2009年11月配股完成后凈資本有了較大增長(zhǎng)，2009年末為73億元，且公司為A級(jí)A類券商，入選第二批融資融券的可能性很大。

　　基于我們假設(shè)的測(cè)算表明，增發(fā)對(duì)于2010EPS有一定攤薄效應(yīng)，隨著資金產(chǎn)生效益，11年P(guān)E攤薄效應(yīng)就消失了， PB大幅下降。

　　公司自營(yíng)表現(xiàn)出色。

　　長(zhǎng)江證券的自營(yíng)業(yè)務(wù)一直在行業(yè)中表現(xiàn)出色。2009年獲得了7.2億元的總投資收益，總投資收益率達(dá)到了14%左右(包括債券投資在內(nèi))。

　　投資建議。

　　由于公司基本業(yè)務(wù)發(fā)展良好，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。而且公司后續(xù)獲得第2 批融資融券資格的可能性很大。維持對(duì)公司的增持評(píng)級(jí)。

　　目前我們對(duì)券商的投資推薦組合為華泰、長(zhǎng)江、中信、國(guó)元證券。