點擊查看最新行情

　　海通證券 趙勇

　　公司資產質量優良，短期來看，公司在2010 年業績具有確定性增長，除了2009 年下半年解決關聯交易所帶來的業績增長外，公司在2010 年初銷量同比增長8-9%，確保全年銷量增長8%，再加上今年年初提價10%左右，這將保證公司收入和業績在今年確定性增長；中長期來看，公司在從2003 年開始調整產品結構，并在2005 年進行品牌系統管理，在2006-07 年基本理順商超渠道，2008-09 年公司團購渠道也迅猛發展，我們估計未來幾年公司品牌力和渠道力將更趨強勢，并為公司搶占更多市場份額提供基礎，長期來看，中國高檔白酒銷量年復合增速為8-12%，我們認為公司在內部體制理順的情況下應超過行業平均增速；公司內部治理最壞時期已過，公司在2009 年收購普什資產和進出口公司，解決大部分關聯交易，并在證監會的督導下，2010 年將成為公司治理改善的重大轉折年，預計公司內部治理在未來將持續向好，并擺脫前幾年的最糟糕時期。我們建議投資者持續關注內部治理改善的公司，并等待其經營業績發生實質性突變。

　　預測與建議：我們預計公司在2010-2012 年將實現EPS 分別為1.31 元、1.58 元和1.9 元。當前股價28 元，對應2010 年動態PE 為21 倍，我們認為這個估值水平相對目前大盤(18 倍)的溢價已經較低，六個月公司股價應達到40 元。重申“買入”評級，給予目標價45 元。

　　風險提示：(1)宏觀經濟波動導致高端白酒行業消費需求萎縮，同時行業競爭壓力增強導致公司在高檔白酒市場份額下降；(2)公司中低檔白酒受到地產白酒企業的猛烈攻勢，導致其“紡錘型”產品結構調整有所滯后；(3)公司董事會及管理層換屆帶來的短期震蕩和長期不確定性。