海爾電器：發(fā)展新業(yè)務(wù) 塑造新形象
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中金公司 黃文倩 郭海燕
海爾集團正進行業(yè)務(wù)重組，塑造其在資本市場中的新形象。海爾電器將成為集團旗下集銷售、物流和售后服務(wù)于一體的上市平臺，首先開展的是三四線城市和農(nóng)村地區(qū)經(jīng)銷業(yè)務(wù)。
在海爾集團原有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，海爾電器有望成為在低級別市場，尤其是增長潛力巨大的農(nóng)村地區(qū)最大的家電分銷商。在凈利潤率為0.7%的假設(shè)下，2010年新業(yè)務(wù)能夠貢獻凈利潤2.04億港元。而且，新的分銷業(yè)務(wù)帶來了再評級良機。新的公司形象和改善的公司管理。海爾電器歷史表現(xiàn)疲軟，目前在股權(quán)激勵實施和集團重組的背景下，海爾電器將減少關(guān)聯(lián)交易以增加財務(wù)透明度，同時持續(xù)恢復(fù)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的盈利能力。
我們預(yù)計未來三年凈利潤年均復(fù)合增速預(yù)計超過40%，在新業(yè)務(wù)開展的同時，海爾現(xiàn)有制造業(yè)務(wù)在近三年內(nèi)不會被剝離出去。業(yè)績預(yù)測在75%的新業(yè)務(wù)收入計入2010年整體收入的情況下，我們預(yù)計，海爾電器2009、2010和2011年每股收益分別為0.21、0.34和0.51港元，若將新業(yè)務(wù)收入貢獻年化，2010年EPS將達到0.38港元。估值與建議海爾電器目前股價對應(yīng)的2010和2011年市盈率分別為14x倍和10x倍。我們首次關(guān)注海爾電器，給予推薦評級，12個月目標價6.1港元，對應(yīng)2011年市盈率12倍，未來一年存在27%的上漲空間。風險：集團重組停滯或推遲；房地產(chǎn)銷售大幅下降。
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