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　　天相投資 王雙

　　2009年報顯示，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入9.65億元，同比增長6.08%；利潤總額5921萬元，同比增長710%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤5027萬元，同比增長517%；基本每股收益0.074元，基本符合預期；分配預案每10股轉(zhuǎn)增8.5股送1.5股派發(fā)現(xiàn)金0.17元(含稅)。

　　新能源化工產(chǎn)能迅速擴張：公司在3 年內(nèi)實現(xiàn)二甲醚產(chǎn)能從零到50萬噸/年，并且公司以煤制甲醇、二甲醚，打造一條新型能源產(chǎn)業(yè)鏈，成為國內(nèi)最大的二甲醚生產(chǎn)商。09年，受原料價格和需求低迷影響，二甲醚開工率一直保持在較低的水平，價格同比下降43%，公司毛利率下降一成以上，隨著國內(nèi)天然氣缺口逐漸加大，并存在價格上調(diào)預期的情況下，二甲醚需求回升加速，同時低碳經(jīng)濟和新能源廣泛受關注，公司在該領域的規(guī)模優(yōu)勢將逐漸顯現(xiàn)。

　　原料藥領域競爭力提高：公司已擁有3000 噸/年布洛芬生產(chǎn)能力和300噸/年皂素生產(chǎn)能力，隨著國家出臺醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)振興計劃，將極大促進公司醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。2009年公司布洛芬通過了美國FDA 官員現(xiàn)場檢查，為布洛芬進一步的國際化打開了通道，毛利率同比提高3.3 個百分點，并且公司已經(jīng)完成技改，有望繼續(xù)提高市場競爭力。

　　金融投資領域獨具慧眼：公司系天平汽車保險和國華人壽保險的第一大股東，分別占這兩家保險公司總股本的20%和19.99%。2009 年公司獲得投資收益3048 萬元，占利潤總額的51%。2009 年9 月，天平保險進入上市輔導期，按照輔導期至少一年的規(guī)定，預計2010 年可以上市，其主營機動車保險業(yè)務，隨著國內(nèi)汽車保有量的增加，天平保險將從中受益，同時公司的股票價值將進一步提升。

　　投資時點暫需等待。我們給予公司2010年和2011年的每股收益分別為0.11元和0.14元，對應最新股價11.66元，動態(tài)市盈率為108倍和84倍，公司存在新能源的概念同時參股公司將于年內(nèi)上市，預計會受到市場的熱捧，但我們認為公司目前相對化工行業(yè)估值較高，預計需要一段時間的消化，我們暫時維持公司“中性”的投資評級。

　　風險提示：二甲醚產(chǎn)能過剩，競爭加��；天平保險上市受阻。